本报告导读：

    　　2022Q3 苏农银行营收增速边际提速，资产质量持续改善，城区扩张稳步推进，当前投资性价比高。

    　　投资要点：

    　　投资建议考 虑到降息和不良生成影响，调整2022-2024年净利润增速预测至21.93%（-1.15pc）/21.52%（-2.64%）/19.13%（-3.58%）。维持苏农银行目标价6.27 元，对应2022 年0.8 倍PB，维持增持评级。

    　　单季营收增速延续了上升趋势。苏农银行22Q3 单季营收同比增长7.44%，增速环比上升1.06pc。考虑到Q3 单季贷款增量环比和同比均明显下降，但总存款同比增速达到12.5%（增速较上半年上升0.3pc），因此负债成本改善可能提振了净息差，对营收起到支撑作用。

    　　此外，非息收入对营收提速预计也有一定贡献。

    　　资产质量持续改善，利润延续高增。Q3 末苏农银行不良率环比下降1bp 至0.94%，关注率与苏南地区农商行平均水平的差距在快速缩小。由于去年同期拨备计提相对较少，存在一定高基数效应，因此单季利润同比增速略有下降0.56pc，但仍保持20%以上的高增速。

    　　城区扩张稳步推进。截至Q3 末，苏农在苏州地区（不含吴江区）贷款/贷款总额升至19.3%，较Q2 末上升1.6pc，升幅环比提高；同比增速为46%，维持高速扩张趋势。苏农银行是少数带有成长属性的上市农商行，城区扩张战略成效得到财报逐季验证。当前动态估值约0.67xPB，在苏南地区农商行当中性价比较高。

    　　风险提示：疫情冲击超出预期、战略推进不达预期。