投资要点

    　　苏农银行业绩维持中报增长态势，苏州大市扩张的逻辑继续兑现。

    　　数据概览

    　　苏农银行22Q1-3 归母净利润同比增长20.6%，增速环比-0.3pc，营收同比增长6.7%，增速环比+0.3pc；苏农银行22Q3 末不良率环比-1bp 至0.94%，关注率环比-10bp 至1.76%，拨备覆盖率环比+1pc 至437%。

    　　业绩增长保持稳定

    　　苏农银行22Q1-3 归母净利润同比增长20.6%，营收同比增长6.7%，较22H1 均基本持平。判断主要支撑因素是低基数效应使得非息收入对盈利的贡献力度加大；主要拖累因素是去年下半年息差基数走高，息差对盈利的拖累作用加大。

    　　苏州大市扩张推进

    　　22Q3 末苏州（不含吴江）贷款同比增46%，较总贷款增速高30pc 维持高增速增长。展望未来，随着在苏州城区的渗透率提升，贷款增速有望保持较高增速增长。此外，22Q3 末贷款增速环比-4.4pc 至15.9%，主要受季度间信贷投放重点调整影响，上半年信贷投放以对公为主，下半年信贷投放转向零售小微，在疫情散点爆发和经济修复较弱的背景下，零售信贷需求较弱，信贷投放增量减缓。

    　　资产质量稳中向好

    　　不良方面，22Q3 末苏农银行不良率环比-1bp 至0.94%，前瞻指标关注率大幅改善，22Q3 苏农银行关注率环比-10bp 至1.76%；拨备方面，22Q3 末苏农银行拨备覆盖率环比+1pc 至437%，处在上市以来最佳水平。

    　　盈利预测与估值

    　　预计苏农银行2022-2024 年归母净利润同比增长21.6%/15.6%/16.4%，对应BPS7.82/8.53/9.36 元股。现价对应PB 估值 0.67 /0.61/0.56 倍。维持目标价6.84 元/股，对应22 年PB 0.87 倍，现价空间31%。

    　　风险提示

    　　宏观经济失速，不良大幅爆发。