事件：8 月17 日，苏农银行发布22H1 报告。22H1 年营收20.8 亿元，YoY+6.4%；归母净利润8.4 亿元，YoY+20.9%；不良率0.95%，拨备覆盖率436%。

    　　营收增速继续回升，利润增速保持高位。自21H1 以来，苏农银行营收同比增速保持逐季抬升趋势，彰显业绩高景气。拆分来看，净利息收入保持稳健增长，净息差收窄一定程度弱化了积极信贷投放的拉动作用；净手续费收入同比下降较多，主要受理财业务的拖累，但更多是基数效应的影响，21 年是资管新规过渡期最后一年，部分产品集中到期带来投资收益的确认回表，使得21H1 净手续费收入同比+90.2%；其他非息收入增长亮眼，同比增速环比+28.2pct，其中投资收益、汇兑收益贡献核心增量。归母净利润同比增速环比虽小幅回落，但仍保持20.9%的高位水平，部分来自于营收向好、信用成本下降的共同推动。

    　　苏州城区战略深入推进，零售转型成效显著。区域发展上，苏农银行坚定执行“三进”发展思路，积极开拓苏州城区新市场，截至22H1，从苏州地区信贷投放内部结构看，非吴江地区的贷款占比已升至25.5%，较2020 年底提升10.5pct。业务发展上，构筑零售业务新动力，并向财富管理布局延伸，截至22H1，储蓄存款占存款总额比重达47%，较2019 年底提升8.7pct，此外苏农银行于22 年上半年首次上线理财产品代销业务，在理财业务中向渠道侧的转型迈出重要一步。

    　　净息差环比收窄，但信贷投放保持强劲、结构趋于优化。截至22H1，净息差环比-7BP，主要是对公贷款收益率降幅较大，但符合行业整体趋势，值得关注的是，在上半年短贷、票据冲量较明显的背景下，苏农银行中长期贷款占比延续上行，较年初+1.7pct，或有利于下半年信贷投放的稳定增长。负债端，受个人定期存款吸收较多影响，存款成本较年初+1BP，但同业负债、债券融资成本改善显著，对净息差形成呵护。

    　　资产质量显著改善，拨备覆盖率再创新高。截至22H1，不良率环比-4BP，同时关注率较年初大幅下行70BP，逾期率虽小幅上行，但预计主要来疫情期间的短期影响。资产质量不断优化且有望持续向好，也助推拨备覆盖率环比+16.2pct，反哺利润能力进一步夯实。

    　　投资建议：业绩处于景气区间，信贷投放保持强劲营收增速再向上，带动利润增速保持高位，其中非息收入表现亮眼；区域战略、零售转型扎实推进，成效逐渐释放；信贷投放保持强劲，中长期贷款占比提升，或表明信贷需求较为扎实；不良率、关注率均明显下行，资产质量显著改善。预计22-24 年EPS 分别为0.65 元、0.79 元和0.94 元，2022 年8 月17 日收盘价对应0.7 倍22 年PB，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。