本报告导读：

    　　苏农银行此前已披露快报，中报符合预期，净息差同比降幅望逐步企稳从而支撑营收提速，再结合资产质量和城区扩张趋势，当前估值性价比高，高管增持增强信心。

    　　投资要点：

    　　投资建议维 持2022-2024年净利润增速预测23.08%/24.16%/22.71%，对应EPS 为0.79/0.98/1.21 元。维持苏农银行目标价6.27元，对应2022 年0.8 倍PB，维持增持评级。

    　　营收增速有望延续上升趋势。2022Q2 苏农银行单季投资收益同比增长59.3%，驱动营业收入同比增速持续上升。我们测算Q2 单季净息差同比降幅较Q1 保持稳定，下半年随着疫情冲击消退，苏农银行零售贷款投放有望回暖，再叠加长期存款重定价效果逐步显现，净息差的同比降幅望逐步收窄，从而支撑营收增速持续上升。

    　　资产质量稳步向好。Q2 末苏农不良率环比下降4bp 至0.95%，拨备覆盖率环比上升16pct 至436%，虽然上海疫情的外溢冲击使得Q2末逾期指标出现波动但仍是行业头部水平，关注率环比大幅下降55bp 至1.86%，表明苏农的真实风险隐患小。我们预计苏农的关注率仍将延续快速下行趋势，逐步向苏南农商行平均关注率水平收敛。

    　　城区扩张持续推进，高管增持增强信心。上半年末，苏农在苏州地区（不含吴江区）贷款/贷款总额升至18.2%，维持高速扩张趋势。

    　　徐晓军董事长拟第三次增持公司股份且增持的价格逐次提高，用实际行动充分表明了对公司发展的信心。

    　　风险提示：疫情冲击超出预期、战略推进不达预期。