事件：

    　　8 月17 日，苏农银行发布2022 年中期报告，实现营业收入20.85 亿，同比增长6.4%，实现归母净利润8.4 亿，同比增长20.9%。加权平均净资产收益率（ROAE）为12.4%，同比提升1.1pct。

    　　点评：

    　　盈利维持20%以上高增，业绩增长韧性较强。1H22 苏农银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为6.4%、7.8%、20.9%，季环比变动0.02、-1.2、-0.5pct。

    　　2Q单季营收、归母净利润同比增速分别为6.4%、20.6%，季环比变动0.04、-0.75pct。

    　　整体来看，公司业绩呈现较强韧性，在2Q 江苏零散疫情扰动下，盈利延续20%+高增态势。拆分盈利增速看：（1）规模对盈利增长贡献度为28.6%，季环比下滑14.7pct；息差贡献度-18.9%，季环比改善7.5pct，息差收窄对业绩拖累程度有所减轻，净利息收入延续前期“以量补价”逻辑。（2）非息收入对盈利贡献度季环比提升2.8pct 至7.8%，主要受投资收益同比高增拉动。（3）拨备对业绩贡献度为15.3%，较1Q 提升16.4pct，主要由于公司1Q 拨备计提较为审慎，2Q 不良率显著压降，拨备有效反哺利润。

    　　信贷投放保持20%以上增速，呈现“供需两旺”态势。2Q22 末，苏农银行总资产、贷款同比增速为13%、20.3%，季环比下滑1.8、1.5pct，但信贷增速仍维持3Q21以来20%以上高位，有效支撑资产端扩张。公司上半年贷款新增91.8 亿，同比多增9 亿。2Q 单季对公贷款新增37.5 亿，同比多增13 亿，2Q 虽有散点疫情扰动，但得益于苏州制造业韧性较强，叠加复工复产全面推进，整体融资需求有序恢复，公司信贷投放节奏整体平稳。

    　　结构方面，上半年对公（含贴现）、零售分别新增77.9、13.9 亿，同比多增22.3亿，少增13.2 亿。对公端，上半年主要行业投向集中在制造业、建筑地产、租赁商服领域，合计新增规模50.5 亿，同比多增15.1 亿，占对公贷款比重较年初提升1pct至76.4%。同时，公司打造对公“金融管家”形象，推动“中小企业培育回归行动计划”，上半年新增贷款有效户628 户，新增贷款投放36.9 亿。零售端，受疫情及前期较高基数影响，贷款投放节奏略有放缓。上半年经营贷、按揭分别新增12.3、7.2 亿，同比少增5.8、2.1 亿；消费贷、信用卡等场景类信贷投放力度有所下滑，上半年分别减少5.4、0.2 亿。

    　　零售存款增势较强，负债结构调整助力成本改善。2Q 末，苏农银行总负债、存款增速为13.3%、12.2%，季环比变动-2、2.5pct。公司上半年存款新增76.1 亿，同比少增15.9 亿；2Q 单季新增52.5 亿，同比多增30.1 亿。具体来看，上半年储蓄存款新增79.6 亿，同比多增近4.3 亿，构成存款增长主要驱动力，部分得益于公司财管业务有效赋能，零售客群相对扎实。期限方面，上半年定期存款新增109.8 亿，同比多增9.3 亿，占存款比重为54.6%，季环比提升1.3pct，存款储蓄化、定期化现象同行业一致。2Q22 末，公司存贷比81.7%，季环比提升1.3pct。这一情况下，公司市场类负债吸收力度有所提升，上半年同业负债新增15.7 亿，同比多增42.4亿，占付息负债比重季环比提升1pct 至8.6%。在当前资金利率低位运行背景下，公司适当调整负债结构，有助于减轻负债端成本压力。

    　　NIM较年初收窄22BP至2.02%。苏农银行上半年息差2.02%，较年初收窄22bp。

    　　资产端，贷款收益率4.86%，较年初下滑22bp，主要与信贷供需矛盾加大背景下利率点差压降，以及散点疫情干扰零售端高定价贷款投放有关。负债端，存款成本率1.98%，较年初小幅提升1bp。4 月公司对部分定期存款利率调整的重定价效应释放，叠加低利率市场资金吸收力度提升，负债结构优化，上半年公司综合负债成本仍平稳可控。

    　　投资收益高增支撑非息收入走强。1H22 苏农银行非息收入同比增速12.7%，季环比改善2pct。拆分来看，（1）净手续费及佣金收入同比下滑49%。除前期高基数因素外，理财业务增长放缓为主要拖累因素，上半年理财业务收入同比下滑近43%。（2）净其他非息收入同比增速46.2%，季环比提升24.4pct。其中，投资收益同比增速59.1%，构成中收增长主要驱动力，反映出公司专业化市场交易能力较强。此外，1H22 公司成本收入比季环比下降2.2pct 至29.8%，延续3Q21 以来逐季压降态势，公司降本增效成果显著。

    　　不良率降至0.95%，关注率季环比改善55BP 降至1.86%。2Q 末，苏农银行不良贷款率为0.95%，较1Q 改善4bp；关注率1.86%，季环比大幅下降55bp，延续2020 年来逐季压降态势。上半年公司资产质量受疫情扰动较小，稳中向好局面不改。2Q 末，公司拨备覆盖率为436.3%，季环比提升16.2pct；拨贷比4.15%，季环比小幅下滑2bp。2Q 单季不良余额新增0.16 亿，信用减值损失新增1.28 亿，信用成本较年初下降26bp 至0.91%。公司仍秉承审慎经营、防范风险的拨备计提原则，在兼顾股东回报、行业发展和经营变化情况下，衡量拨备的合理范围。

    　　资本充足率安全边际厚。2Q 末，苏农银行核心一级/一级/资本充足率分别为10.4%、10.4%、12.6%，较1Q 末小幅下滑0.21、0.21、0.27pct，但距监管红线安全边际充裕。公司目前盈利维持高增，资产质量持续向好，不良净生成压力较小，内源性资本补充能力较强。此外，据公司披露的截至2Q 末可转债转股结果，仍有12.9 亿元可转债待转股，后续若全部转股预计可改善核心一级资本充足率1.06pct 至11.49%。当前转股价为5.21 元/股，强赎价为6.77 元/股，据8月17 日收盘价5.20 元/股，距离强赎价空间约30%。

    　　盈利预测、估值与评级。苏农银行地处江苏省乃至全国经济最发达的地级市苏州市，作为苏州市属唯一一家上市农商行，近年来持续进军苏州城区，非吴江区市场份额逐步上行，近5 年总资产复合增速在江苏地区9 家上市银行中处于领先地位。公司战略定位较为明确，在2021 年年初已明确提出“五年再造一个苏农银行”的目标，公司已进入发展的快车道，信贷业务主要针对江苏地区中小制造业企业，能够与国有大行分支机构及其他农商行形成一定差异化竞争，资产质量持续向好，不良率已降至1%以下，关注率大幅改善，较高的资本充足率、审慎的资产分类、较强的存款优势以及跨区域经营潜力，将推动公司盈利和ROE 持续向好，业绩确定性较强。为此，上调公司2022-2024 年EPS 预测为0.79 元（上调4.0%）、0.92 元（上调4.5%）、1.07 元（上调8.1%），当前股价对应PB估值分别为0.66/0.61/0.55 倍，对应PE 估值分别为6.62/5.65/4.84 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情出现反复，经济压力加大。