中报亮点：1、2 季度营收和PPOP 增幅平稳，分别同比增6.5%和8%；优异资产质量下，拨备计提力度环比趋缓释放利润，净利润同比增速维持在20%以上，同比增20.9%。2、2 季度对公贷款保持良好增长，带动总贷款规模高增。贷款单季增长37.5 亿，环比+5.9%。苏农银行2 季度信贷投放是旺季，信贷增速高于1 季度的3.5%。2 季度对公贷款高增带动信贷规模增长，环比+7.5%，占比生息资产提升至46.5%。3、资产质量优异背景下继续改善。不良：22 上半年公司不良率继续下行4bp 至0.95%的低位。从未来不良压力看，关注类贷款占比持续下行，2Q22 关注类贷款占比在1.86%，关注+不良贷款占比下行至2.81%，为2015 年以来最优水平。

    　　拨备：风险抵补能力高位持续夯实。2 季度拨备覆盖率环比+16.52%至436.6%，拨贷比环比下行2bp 至4.15%，风险抵补能力持续夯实。

    　　中报不足：1、2Q 单季年化息差环比下行24bp 至1.91%，主要是资产端收益率承压，负债端成本也有一定程度上升。资产端收益率2 季度环比下行16bp，预计主要是利率影响，5 月LPR 下降15bp，导致公司对公收益率有一定下行。从日均收益率看，公司上半年对公贷款收益率为4.65%，同比下降38bp、较年初下降29bp，个人贷款收益率则同比下降6bp、较年初下降3bp。从结构看，2 季度公司票据贴现占比有小幅增长。负债端预计是结构方面的因素，存款占比下降了0.1 个百分点，对冲了存款定价上限下调的缓释作用。2、2 季度净非息收入同比增13.2%，其中净手续费同比增速放缓，主要是代理服务和理财服务收入同比下降超过40%，拖累中收同比增速-48.1%。

    　　投资建议：公司2022E、2023E PB 0.66X/0.61X；PE 6.88X/5.90X（农商行 PB0.65X/0.59X；PE 6.19X/5.44X），公司立足苏州经济区，存贷业务持续高增，零售业务板块存贷和营收贡献度持续提升，资产质量进一步夯实。伴随着公司息差企稳回升以及苏州城区战略持续推进，建议积极关注。

    　　注：根据22 年中报，我们微调盈利预测，预计2022-2023 年营业收入为41.60 亿和47.67 亿（前值为44.66 亿和51.70 亿）；归母净利润为13.63亿和15.88 亿（前值为13.92 亿和16.44 亿）。

    　　风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。