投资要点

    　　苏农银行22H1 盈利能力提升，信贷同比高增，资产质量改善。

    　　数据概览

    　　22H1 苏农银行营收同比增6.4%，增速环比基本持平；归母净利润同比增20.9%，增速环比-0.5pc；ROE（经年化）为12.4%，同比+1.1pc；ROA（经年化）为1.02%，同比+6bp。22Q2 末不良率为0.95%，环比-4bp； 关注率为1.86%，环比-55bp；拨备覆盖率为436%，环比+16pc。

    　　盈利能力提升

    　　22H1 苏农银行ROE（年化）同比提升1.1pc 至12.4%，盈利能力增强。22H1 营收同比增6.4%，归母净利润同比增20.9%，增速较Q1 均基本持平。具体来看：

    　　①22H1 利息净收入同比+4.5%，增速环比-1.1pc，增速放缓归因于息差收窄。息差下行受资负两方面影响，资产收益率下行归因Q2 新增贷款以对公和票据为主，两者占新增贷款的94%；负债成本率上行归因存款定期化，Q2 新增定期存款占新增存款的85%。随着疫情影响消退，零售小微贷款恢复性投放，息差拖累有望改善。②22H1 非息同比+12.7%，增速环比+2pc，增速提升归因于其他非息增速提升。此外22H1 中收增速较22Q1 放缓，主要是受资本市场波动，代理和理财收入下滑。展望未来，疫情改善后，零售小微贷款恢复性投放，以及苏州城区的市场份额提升将有力支撑苏农银行业绩增长。

    　　信贷同比高增

    　　①贷款方面，22Q2 末贷款同比增速保持在20%的高位，其中22Q2 末苏州地区（不含吴江地区）贷款同比高增47%。②存款方面，22Q2 末存款增速环比提升2.5pc 至12.2%，其中苏州地区（不含吴江地区）存款同比增14%，高于整体存款增速。苏州地区经济发达，居民收入水平高，经济总量及金融需求数倍于吴江地区，向苏州城区扩张的策略将有力支撑苏农银行存贷款快速增长。

    　　资产质量改善

    　　①资产质量优秀。从静态指标来看，22Q2 末苏农银行不良率环比-4bp 至0.95%，关注率环比大幅减少55bp 至1.86%，逾期率较年初+13bp 至0.62%；从动态指标来看，22H1 苏农银行不良生成率同比持平于0.38%，不良生成稳定。其中22Q2苏农银行逾期率小幅波动，判断是疫情带来的一次性冲击扰动。随着下半年疫情影响消退以及经济修复，风险压力有望改善，预计资产质量将保持向好态势。②拨备继续增厚，22Q2 末苏农银行拨备覆盖率环比大幅增厚16pc 至436%，充足的拨备为盈利释放打下基础。

    　　盈利预测与估值

    　　预计苏农银行2022-2024 年归母净利润同比增长21.3%/14.7%/15.1%，对应BPS7.82/8.52/9.33 元股。现价对应PB 估值 0.67/0.61/0.56 倍。目标价6.84 元/股，对应22 年PB 0.88 倍，现价空间32%。

    　　风险提示

    　　宏观经济失速，不良大幅暴露。