投资要点：苏农银行依然积极推进苏州城区战略，且保持优秀的资产质量，我们维持“优于大市”评级。

    H1 营收、利润增速预计继续上行，苏州地区贷款预计继续发力。根据公司2022年H1 业绩快报，苏农银行H1 实现营业收入20.88 亿元，同比增长6.53%，归母净利润为8.47 亿元，同比增长21.87%，高于Q1 的6.35%和21.36%。同时苏农银行继续聚焦除吴江区以外的苏州地区，其贷款190.04 亿元，较年初增长20.13%，高于全行9.64%的贷款增速，这使得苏州地区（不含吴江区）贷款占贷款之比为18.20%，较Q1 的17.21%，提升了0.99 个百分点。

    资产质量继续向好。 根据公司2022 年H1 业绩快报，2022 年Q2 苏农银行的不良率为0.95%，和Q1 相比下降了4BP。拨备覆盖率为430.10%，和Q1 相比提升了10.01 个百分点。除此之外关注类贷款率为1.86%，和Q1 相比下降了55个BP。我们认为这意味着疫情对苏农银行的资产质量没有产生什么影响。

    投资建议。我们预测2022-2024 年EPS 为0.76、0.90、1.05 元，归母净利润增速为18.81%、17.93%、15.96%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为6.61 元；根据PB-ROE 模型给予公司2022E PB 估值为0.9 倍（可比公司为0.70 倍），对应合理价值为7.17 元。因此给予合理价值区间为6.61-7.17 元（对应2022 年PE 为8.70-9.43 倍，同业公司对应PE 为6.32 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。