业绩稳中向好，资产质量显著改善

    苏农银行于7 月5 日发布2022 年半年度业绩快报，22H1 营业收入、归母净利润分别为20.88 亿元、8.47 亿元，同比+6.53%、+21.87%，增速较一季度+0.18pct、+0.51pct。业绩稳中向好，驱动因素包括贷款保持高增长、信用成本下行。鉴于信用成本下行，我们预计22-24 年营收增速为10.9%/13.0%/13.4%， 22-24 年EPS 为0.78/0.91/1.05 元（ 前值为0.77/0.90/1.04 元），22 年BVPS 预测值7.82 元，对应PB0.65 倍。可比公司22 年Wind 一致预测PB 均值0.76 倍，公司发展战略清晰、城区拓展空间广阔，应享受一定估值溢价，我们给予22 年目标PB0.95 倍，目标价维持7.43 元，维持“买入”评级。

    贷款保持高增长，城区业务较快拓展

    6 月末总资产、贷款、存款分别同比+13.1%、+20.3%、+12.2%，增速较3月末-1.7pct、-1.5pct、+2.4pct，上半年在疫情影响下，苏农银行仍然保持了超过20%的贷款增速，下半年随经济复苏渐入佳境，信贷增速有望进一步提高。6 月末贷款占总资产比例较3 月末提升1.1pct 至61.3%，资产结构优化。苏州城区（不含吴江）贷款同比+47%，占总贷款比例较3 月末提升1.0pct 至18.2%，城区扩张持续发力。城区业务作为“五年再造苏农”

    战略的主要增长抓手，有望驱动全行信贷增速保持较高水平。

    深耕中小企业，客户持续回归

    苏农银行对公客户以中小民营企业为主，截至2022 年6 月末，苏农银行民营企业贷款余额突破600 亿元，约占总贷款57.4%。2021 年初苏农银行提出打造“中小企业金融服务管家”，并制定了“中小企业培育回归计划”，目前已颇有成效。2022 年上半年，苏农银行培育回归客户1736 户，净增贷款有效户537 户，净增贷款投放37 亿元。上半年苏农银行完成苏州首笔绿色转贷业务、首笔“苏科贷”业务，将绿色金融和科创金融作为特色转型方向，综合金融服务能力突出。

    资产质量达历史最优水平，关注率显著下降

    6 月末不良率、拨备覆盖率分别为0.95%、430%，较3 月末-4bp、+10pct，关注率较3 月末下降55bp 至1.86%，均为2012 年以来的最好水平。22Q2关注率显著下行说明潜在风险降低。苏农银行持续优化贷款结构、严格把关资产质量，存量风险稳健出清，风险抵御能力不断增强，6 月末苏农银行的不良率、拨备覆盖率已处于同业较优水平（同业水平参考22 年3 月末数据）；同时细化各类贷款认定标准，我们预计关注率改善趋势也有望持续。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。