报告导读

    营收利润双升，存贷同比高增，不良显著改善。

    投资要点

    数据概览

    22H1 苏农银行业绩快报：22H1 营收同比增6.53%，增速环比+0.18pc；归母净利润同比增21.87%，增速环比+0.51pc；ROE（经年化）为12.70%，同比+1.38pc。

    22Q2 末不良率为0.95%，环比-4bp；关注率为1.86%，环比-55bp；拨备覆盖率为430%，环比+10pc。

    核心观点

    1. 营收利润双升。22H1 苏农银行营收同比增6.53%，增速环比+0.18pc；归母净利润同比增21.87%，增速环比+0.51pc，推测主要受益于息差拖累改善。展望未来，疫情改善后零售小微贷款的恢复性投放，以及苏州城区的市场份额提升将有力支撑苏农银行业绩增长。

    2. 存贷同比高增。①贷款方面，22Q2 末贷款同比增速保持在20%的高位，其中22Q2 末苏州地区（不含吴江地区）环比增1pc 至18.20%，延续了2021 年以来苏州地区 （不含吴江地区）贷款占比持续提升的趋势。②存款方面，22Q2末存款增速环比大幅提升4.6pc 至14%。苏州地区经济发达，居民收入水平高，在苏州城区拓展的策略将继续支撑苏农银行存贷款快速增长。

    3. 不良显著改善。不良方面，22Q2 末不良环比-4bp 至0.95%，关注率环比大幅减少55bp 至1.86%，前瞻指标显著改善。拨备方面，22Q2 末拨备覆盖率环比+10pc 至430%，拨备覆盖率连续8 个季度增厚。

    4. 转债补充资本。截至2022 年7 月5 日，公司现价对应22 年PB 估值为0.65倍，转债强赎价对应22 年PB 估值为0.86 倍。目前公司转债已转股数量占转债发行量的48.46%，如全部转股，将进一步增厚资本充足率，支撑公司规模扩张。

    盈利预测及估值

    苏农银行营收利润双升，存贷同比高增，不良大幅改善。预计2022-2024 年苏农银行归母净利润同比增长22.3%/14.7%/15.4%，对应BPS 7.87/8.58/9.39 元。

    目标价6.84 元（分红调整后），对应2022 年0.87 倍PB。现价对应2022 年PB0.65 倍，现价空间34%。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。