营收增速再提升，业绩高水平释放

    　　公司披露2021 年报，全年实现营收、归母净利润38.34 亿元、11.60 亿元，同比增长2.17% 、21.96%，同比增速较前三季度提升0.02pct 、4.45pct。从盈利驱动因素看，业绩增速的提升主要来源于生息资产的加速扩张及拨备反哺。此外公司披露2022 年一季报，营收和归母净利润同比增长6.35%、21.36%，营收增速继续改善，业绩维持高水平释放。

    　　城区战略加速推进，信贷投放高增

    　　公司2021 年净息差为2.24%，较上半年提升4bp，主要受益于生息资产结构优化，高定价贷款占比提升。从信贷投放来看，公司持续保持快速扩张态势，信贷资源充沛。21Q4 末贷款总额同比增长21.26%，较21Q3 末提升0.22pct，22Q1 末继续抬升至21.75%。

    　　公司充分发挥苏州地区民营经济活跃和制造业发达的优势，将对公业务列为发展重心，信贷投放专注于中小微企业和制造业。21Q4 末制造业贷款余额占总贷款比例达31.11%，是公司第一大信贷投向。同时公司加速零售金融拓面增量固本强基，21Q4 末零售贷款余额同比增速达30.23%，22Q1末达27.58%，仍维持在较高水平。

    　　同时公司加大苏州城区信贷投放，22Q1 苏州城区新增贷款投放量占总新增贷款比例高达34.54%，苏州城区新增贷款占比由2020 年末的10.60%提升至22Q1 的17.21%。城区战略的推进，将为公司打开信贷投放空间。

    　　资产质量持续改善，拨备覆盖率大幅提升

    　　22Q1 末不良率和关注类贷款占比分别为0.99%、2.41%，较21Q4 末分别下降1bp、15bp，资产质量显著改善。同时公司持续加强不良认定，21Q4末逾期90 天以上贷款/不良贷款余额仅为28.43%，同比下降2.89pct，在同业处于领先位置。资产质量压实的同时，拨备覆盖率大幅提升，22Q1末达420.09%，较21Q4 末提升7.87pct，近一年提升100.68pct。公司拨备厚实，风险抵补能力和利润反哺能力强劲。

    　　投资建议：推进零售业务新动力，业绩高增有望持续公司秉持“五年再造一个苏农银行”的奋斗目标，坚守支农支小市场定位。以吴江作为“大本营”，加快融入苏州城区，信贷投放持续维持高景气度。此外公司零售贷款占比相对较低，仍有较大提升空间。在业务快速扩张的同时，公司资产质量显著改善，核心指标持续优化。我们对公司未来业绩成长性保持乐观，由此我们将此前预测的2022-2023 年归母净利润由12.44 亿元、14.04 亿元上调为13.91 亿元、16.48 亿元，2022-2024 年归母净利润同比增长19.85%、18.47%、17.19%。截至4 月29 日收盘，公司PB（LF）为0.73 倍，给予其2022 年0.9 倍目标PB 目标，对应目标价7.01元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，疫情反复，信贷需求不足，信用风险波动