财报亮点：1、1Q22 营收加速回暖，净利润保持20%+高增。2021 全年营收和PPOP 增幅继续小幅向上，1 季度加速回暖，PPOP 同比高增9%；优异资产质量下，拨备计提力度总体保持平稳，净利润同比增速维持在20%以上，分别同比22%、21%。2、1Q22 净利息收入环比+22.6%，量价齐升，同时有4季度低基数的影响。从规模增速看，1 季度环比增3.6%。从息差看，1Q22 资产端带动息差环比回升32bp 至2.05%。3、4 季度对公贷款继续保持良好增长，带动总贷款规模保持平稳，1 季度个人贷款增速回暖，支撑贷款环比增长3.5%。

    贷款4Q 和1Q 单季分别增长31.6、33.3 亿，环比+3.4%、3.5%，其中1 季度对公保持平稳增长环比+3.3%，零售贷款增速回暖单季增长10.1 亿，环比+4.1%，占比生息资产稳定在45%、15.6%。4、资产质量亮眼优异。公司不良认定非常严格，逾期90 天以上占比不良仅28%、逾期贷款占比不良仅49%。

    在此基础上，公司不良率连续下行至0.99%。关注类贷款占比在2.41%，为2015 年以来最优水平。拨备覆盖率420%，风险抵补能力持续保持优异水平。

    5、苏州城区战略持续推进。2021 年，苏州城区（不含吴江）信贷业务占比由10.60%提升至16.61%，提升6.01 个百分点；2022 年Q1 苏州城区（不含吴江）占比进一步提升0.60 个百分点至17.21%。

    投资建议：公司2022E、2023E PB 0.66X/0.60X；PE 6.70X/5.67X（农商行 PB0.67X/0.61X；PE 6.52X6.84X），公司立足苏州经济区，存贷业务持续高增，零售业务板块存贷和营收贡献度持续提升，资产质量进一步夯实。伴随着公司息差企稳回升以及苏州城区战略持续推进，建议积极关注。

    盈利预测调整：根据2021 年年报和一季报，我们调整盈利预测。预计2022/2023/2024 年营业收入为44.66/51.70/59.36 亿元（前值为47.63/53.21/-亿元），增速为16.4%/15.7%/14.8%；归母净利润为13.92/16.44/19.339 亿元（前值为11.33/12.67/-亿元），增速为20.0%/18.1%/17.6%。核心假设调整：1.考虑到政策持续引导金融机构向实体让利，行业净息差承压，调整公司贷款收益率为5.00%/5.00%/5.00%；债券投资收益率为2.80%/2.80%/2.80%。

    2.公司存款面临竞争压力，付息率调升，调整存款付息率为2.00%/2.00%/2.00%。3.公司资产质量较好，拨备计提力度减弱，拨备支出/平均贷款调整为1.44%/1.32%/1.27%。

    风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。