报告导读

    　　营收动能修复，息差环比回升，零售超预期增长，拨备大幅增厚。

    　　投资要点

    　　业绩概览

    　　22Q1 苏农银行归母净利润增速为21.4%，增速较2021 年微降0.6pc；营收增速为6.3%，增速较2021 年提升4.2pc；ROE（经年化）为9.1%，同比提升0.8pc；ROA（经年化）为0.77%，同比提升5bp。22Q1 末苏农银行不良率为0.99%，较年初下降1bp；拨备覆盖率为420%，较年初增厚8pc。

    　　营收增速回升

    　　22Q1 苏农银行营收增速为6.3%，增速较2021 年提升4.2pc，主要得益于利息收入增速和其他非息收入增速提升；22Q1 利润增速为21.4%，增速与2021 年基本持平。展望未来，苏州城区市场份额的提升将支撑公司营收增长，同时考虑存量风险持续出清，拨备大幅增厚，公司盈利有望保持快增。

    　　主要支撑因素：①规模扩张提速，22Q1 苏农银行资产同比增速较年初提升1pc至14.8%；②息差环比回升，22Q1 苏农银行单季净息差（期初期末）较21Q4提升32bp 至2.05%，资负两端均有改善。③22Q1 苏农银行成本收入比同比下降1.8pc，对盈利贡献加大。主要拖累因素：资产减值损失增速由2021A 的同比减少10%变为2022Q1 同比增长1%，对盈利的贡献减弱。

    　　息差环比回升

    　　22Q1 苏农银行单季净息差（期初期末）较21Q4 提升32bp 至2.05%，资负两端均有改善：①资产端，22Q1 苏农银行单季生息资产收益率（期初期末）较21Q4提升28bp 至3.84%，主要是零售贷款占比提升，新增贷款中零售贷款占比由21Q4 的0.4%提升至22Q1 的30.4%。②负债端，22Q1 苏农银行单季付息负债成本率（期初期末）较21Q4 下降5bp 至2.02%，推测受益于存款定价机制改革以及市场化负债的资金成本下降。

    　　零售增长强劲

    　　①规模上，22Q1 苏农银行贷款维持在22%的较高增速增长。②区域上，苏农银行持续提升在苏州城区的服务深度和广度，苏州地区（不含吴江）贷款占总贷款比例由2020 年末的10.6%提升6.6pc 至22Q1 末的17.2%。22Q1 苏州地区（不含吴江）同比高增55%，支撑信贷增长。③结构上，22Q1 苏农银行新增贷款中30.4%投向零售贷款，在上市行零售投放普遍承压下，苏农银行零售贷款投放好于市场预期。④产品上，苏农银行加大了个人经营性贷款的投放，21 年末个人经营性贷款同比高增66%。

    　　拨备大幅增厚

    　　22Q1 不良率较年初-1bp 至0.99%，关注率较年初-15bp 至2.41%，两项指标均自2021 年以来逐季改善。同时看到，2021 年真实不良TTM 净生成率较21H1持平于0.27%，逾期90+偏离度也持平于28%，实质风险低同时风险认定较严。

    　　22Q1 拨备覆盖率较年初+8pc 至420%，拨备水平达到上市以来最高水平。展望未来，随着存量风险逐步出清，资产质量有望进一步改善。

    　　盈利预测及估值

    　　苏农银行营收动能修复，息差环比回升，零售超预期增长，拨备大幅增厚。预计2022-2024 年苏农银行归母净利润同比增长22.3%/15.5%/15.6%，对应BPS7.87/8.58/9.41 元。维持目标价7.00 元，对应2022 年0.89 倍PB。现价对应2022年PB0.66 倍，现价空间35%。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。