本报告导读：

    　　苏农银行业绩表现符合预期，营收增速趋势性回升，苏州城区扩张战略持续推进，资产质量稳步改善。

    　　投资要点：

    　　投资建议考 虑到苏农银行扩张战略加速推进，营收增速有望逐步回升，资产质量改善保障利润高质量释放。上调2022-2024 年净利润增速预测23.08%（+4.95pc）/24.16%（+5.63pc）/22.71%（新增），对应EPS 为0.79（+0.05） /0.98（+0.10）/1.21（新增）元。维持苏农银行目标价6.46 元，对应2022 年0.82 倍PB，维持增持评级。

    　　营收增速趋势性回升，进一步展望。2021 年和22Q1 苏农银行营业收入分别同比增长2.2%和6.4%，同比增速趋势性回升。各类收入中，22Q1 生息资产增速边际提升且净息差同比降幅收窄，利息净收入同比增速边际上升，从而提振了营收增速。综合考虑净息差边际企稳和苏州城区扩张，我们预计后续营收增速仍将延续回升趋势。

    　　资产质量稳步改善，利润高水平释放。22Q1 不良率较年初下降1bp至0.99%，关注率下降了14bp 至2.56%，拨备覆盖率则上升了7.9pct至420.1%。资产质量稳步改善降低了信用成本，22Q1 信用成本同比下降10bp，叠加成本收入比下降带动归母净利润同比增长21.4%。

    　　苏州城区扩张持续推进。苏农银行在苏州城区的贷款占总贷款比重逐季提升，至22Q1 末已达到17.21%，较2020 年末上升了6.6pct。

    　　此外 22Q1 吴江区贷款占比较 21Q4 边际回升，下降趋势企稳。

    　　风险提示：疫情冲击超出预期、战略推进不达预期。