投资要点:苏农银行在扩张本地市场的同时,保持着稳健的风险消化能力,依托苏州当地发达的经济环境,各项财务指标在疫情冲击后重回正常轨道,标志着该行新一轮可持续加速发展期的开端。我们持续看好公司发展,维持“优于大市”评级。

    利润增长加速。 根据2021 年业绩快报公告,苏农银行2021 年归母净利润同比激增20.72%,增速较前三季度提高了3.21%,其中Q4 单季度同比增61.8%。 在2021 年全年营收增速1.81%的情况下,预计公司有效管控了信用风险,使得利润增速明显改善。

    信用风险控制得宜。 苏农银行2021 年不良贷款率降低至1.00%,较Q3 减少6BP;拨备覆盖率则达到了411.10%,较Q3 提高41.01pct,连续四个季度实现“不良下降+拨备提升”的优异表现。

    向苏州全域扩张的策略收效显著。 苏农银行2021 年度在苏州地区(不含吴江区)的贷款占全部地区的比例为16.58%,因苏州地区贷款较年初增长89.79%,接近翻倍,在激烈的同业竞争中取得了不俗成绩。公司由“吴江银行”更名“苏农银行”后,业务向苏州全域扩张的战略已落地显成效。

    投资建议。苏农银行在21 全年营收和利润都表现不错,而且资产质量改善明显,展现了优秀的经营能力。我们预测2021-2023 年EPS 为0.64、0.73、0.84 元,归母净利润增速为20.72%、14.58%、15.29%。我们根据DDM 模型(见表2)得到合理价值为6.53 元;考虑公司过去多年保持稳健可靠的资产质量水平,我们认为理应给予公司溢价,根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为0.90倍(可比公司为0.79 倍),对应合理价值为6.50 元。因此给予合理价值区间为6.50-6.53 元(对应2021 年PE 为10.16-10.20 倍,同业公司对应PE 为7.75 倍),维持“优于大市”评级。

    风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。