报告导读

    　　利润增速继续提升，高成长性持续验证，资产质量大幅改善。

    　　投资要点

    　　数据概览

    　　苏农银行21A 归母净利润同比+20.7%，增速环比+3.2pc；营收同比+1.8%，增速环比-0.3pc；总贷款同比+21.4%，增速环比+0.4pc，总存款同比+14.8%，增速环比+1.6pc；不良率1.00%，环比-6bp，拨备覆盖率411%，环比+41pc。

    　　利润增速继续提升

    　　21A 苏农银行归母净利润同比+20.7%，增速环比+3.2pc；营收同比+1.8%，增速环比-0.3pc。利润表现与上市银行前三季度利润同比增速相比，处于行业靠前水平。营收增速尚未回升，主要负面因素是：①存款储备靠前，使得利息支出增速大幅快于利息收入增速，拖累利息净收入增长；②非息收入高基数效应。展望未来，信贷快速增长、负面因素消退有望带动营收增速回升。

    　　高成长性持续验证

    　　苏农银行信贷保持较快增长，2021 年末总贷款（不含应收利息）同比+21%，增速环比+0.4pc，主要得益于在苏州的渗透度提升。 2021 年末苏农银行苏州地区（不含吴江区）贷款较年初+90%，增速较整体贷款快68pc。苏农银行经营范围扩张支撑信贷增长持续验证，预计将有力支撑公司未来业绩增长。

    　　资产质量大幅改善

    　　21 年末苏农银行不良率环比下降6bp 至1.00%，拨备覆盖率环比高增41pc 至411%，均为上市以来最佳水平。苏农银行资产质量不断做实，21H1 逾期90+偏离度仅为28%，预计苏农银行资产质量将继续向好。

    　　盈利预测及估值

    　　苏农银行利润增速继续提升，高成长性持续验证，资产质量大幅改善。预计22-23 年归母净利润增速15.6%/15.9%，对应BPS7.79/8.43 元。上调目标价为7.00元，对应22 年PB 0.90x。现价对应22 年PB0.67x，现价空间34%，买入评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。