利润增速修复，城区战略推进

    　　苏农银行于1 月10 日发布2021 年业绩快报，2021 年归母净利润、营业收入分别为11.5 亿元，38.2 亿元，同比+20.7%、+1.8%，增速较1-9 月+3.1pct、-0.3pct。利润增速修复，驱动因素包括贷款投放提速、信用成本降低。鉴于公司信用成本下降，我们预计21-23 年EPS0.64/0.75/0.89 元（前值为0.62/0.70/0.79 元），22 年BVPS 预测值7.71 元，对应PB 0.68 倍。可比公司22 年Wind 一致预测PB 均值0.76 倍，公司公司发展战略清晰、城区拓展空间广阔，应享受一定估值溢价，我们给予22 年目标PB 0.95 倍，目标价由7.05 元上调至7.32 元，维持“买入”评级。

    　　贷款投放提速，苏州城区明显发力

    　　2021 年ROE、ROA 分别同比+1.02pct、+0.05pct 至9.09%、0.76%。2021年末总资产、贷款、存款同比增速分别为+13.6%、+21.4%、+14.8%，较9月末-1.2pct、+0.4pct、+1.6pct。资产投放提速，贷款占比稳步提升，21年末达到60.19%，较20 年末提升3.86pct。贷款占比提升主要由苏州城区（不含吴江区）贷款投放驱动。2021 年末苏州城区（不含吴江）贷款同比+90%，占总贷款比例较9 月末提升0.9pct 至16.6%，城区拓展稳步推进。

    　　2021 年末零售贷款占比达到26.25%，较20 年末+2.4pct，零售贷款占比稳步提升，我们推测主要受经营贷驱动。

    　　资产质量持续改善，信用成本下行

    　　2021 年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.00%、411%，较9 月末-6bp、+41pct，均为2012 年以来的最好水平。苏州地区资产质量优异，公司资产质量未来仍有进一步改善空间。我们预计2021 年信用成本为1.65%，同比-0.5pct，降幅较大主要由于2020 年基数较高，信用成本下降为驱动利润增速提升的主要因素。

    　　大股东解禁完成，苏州城区拓展可期

    　　2021 年12 月28 日晚苏农银行发布公告，大股东苏州环亚实业完成减持，减持股份占总股本比例达到2.59%。大股东完成减持后，对苏农银行股价压制因素基本解除。2020 年9 月徐晓军董事长到任后，提出五年再造一个苏农银行的战略愿景，主要增长抓手为苏州城区（不含吴江区）的对公实体业务。我们认为苏州地区信贷需求旺盛，业务拓展空间广阔，城区贷款高增长有望驱动全行信贷增速保持较高水平。2021 年城区贷款的利息收入将在2022 年体现，看好苏农银行长期成长性。

    　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。