本报告导读：

    苏农银行2021 年业绩快报全面超出预期。2022 年将是苏农银行扩张战略的财务兑现之年，营收端将得到明显改善，从而推动估值进一步回升。

    投资要点：

    投资建议：维持苏 农银行2021-2023 年净利润增速预测18.13%/18.53%/18.53%，对应EPS 为0.62/0.74/0.88 元，BVPS 为7.28/7.84/8.50 元。维持苏农银行目标价6.46 元，对应2022 年0.82 倍PB，维持增持评级。

    整体经营质量继续改善。苏农银行2021 年业绩快报全面超出预期。

    营收方面，2021 全年营收同比增速为1.81%，Q4 单季营收增速略有下滑。预计随着城区扩张战略成效逐步在财务指标上显现，以及非息收入高基数作用逐渐消退后，2022 年营收端将有明显改善。盈利方面，2021 全年归母净利润增速达20.7%，其中Q4 单季净利润增速达61.5%。资产质量方面，Q4 不良率环比继续下行6bp 至1.00%，拨备覆盖率则突破400%大关，达到411%。

    扩张战略进一步加速。2021 年末贷款总额同比增长21.4%，增速环比提升0.4pc，且苏州城区贷款占比稳步提升，由Q3 的15.7%提升至Q4 的16.6%。与此同时，随着贷款增速的提升，存款增速也在逐季改善，Q4 存款同比增长14.8%，较Q3 提升1.7pc。

    交易结构明显优化。当前大股东苏州环亚已减持完毕，对股价的扰动已完全消除。且由于股东解质押，2021 年末苏农银行股份质押比例较三季度末下降3.1pc 至15.3%。

    风险提示：区域信用风险爆发；战略推进不达预期。