数据概览

    　　21Q1-3 归母净利润同比+17.5%，增速环比+0.3pc；营收同比+2.1%，增速环比+0.3pc；ROE 10.7%，同比+0.9pc，ROA 0.95%，同比+4bp；不良贷款额环比-1.3%，不良率1.06%，环比-8bp，拨备覆盖率370%，环比+10pc。

    　　盈利平稳增长

    　　21Q1-3 苏农银行归母净利润同比+17.5%，增速环比+0.3pc；营收同比+2.1%，增速环比+0.3pc，主要得益于减值拖累消退、规模增长提速。展望未来，随着资产质量向好，信贷快速增长将带动营收进一步回升。具体来看：①减值方面，21Q1-3 减值损失同比-31.1%，增速环比-21.1%，归因实质风险改善，减值拖累消退。②规模方面，21Q3 资产规模同比+14.7%，增速环比+1.2pc。

    　　息差环比回升

    　　21Q3 单季度净息差环比+29bp 至2.29%，归因资产端收益率提升。21Q3 资产端收益率环比+34bp 至4.20%，归因贷款占比提升，21Q3 贷款环比+6.1%，增速较总资产快4.3pc。其中收益更高的零售贷款占比提升，21Q3 零售贷款环比+12.5%，增速较贷款总额快6.4pc。展望未来，零售业务发展，息差有望企稳。

    　　信贷快速增长

    　　21Q3 苏农银行信贷扩张提速，贷款同比+21%，增速环比+3pc。苏农银行立足于吴江，积极拓展苏州其他城区信贷发展。 21Q3 苏州其他地区贷款较年初+74%，增速较整体贷款快57pc。随着在苏州的渗透度进一步提升，苏农银行信贷增速有望继续保持快速增长，支撑公司未来业绩增长。

    　　不良继续双降

    　　21Q3 苏农银行不良贷款余额环比下降1.3%；不良率环比下降8bp 至1.06%，不良维持21H1 双降态势。前瞻指标方面，21Q3 关注率环比下降19bp 至2.68%，资产质量大幅改善。拨备方面，拨备覆盖率环比增加10pc 至370%，风险抵补能力增强。展望未来，预计苏农银行资产质量将继续向好。

    　　盈利预测及估值

    　　苏农银行息差环比提升，信贷快速增值，不良继续双降。预计21-23 年归母净利润增速18.7%/15.6%/15.7%，对应BPS 7.20/7.74/8.38 元。目标价为6.03 元，对应21 年PB 0.84x。现价对应21 年PB0.67x，现价空间25%，买入评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。