事件：

    　　10 月29 日，苏农银行发布2021 年三季度报告，前三季度实现营业收入28.62 亿，YoY +2.1%，归母净利润10.38 亿，YoY+17.5%。加权平均净资产收益率10.67%（YoY+0.87pct）。

    　　点评：

    　　盈利增速保持稳健，拨备有效反哺利润。2021 年前三季度苏农银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为2.1%、0.8%、17.5%，增速较上半年分别变动+0.3、-1.4、+0.3pct。从主要业绩贡献因子来看：规模对业绩贡献度为32.6%，在所有因子中最高，较上半年提升3.2pct。拨备对业绩的贡献度为30.8%，较上半年提升20.5pct，主要由于Q3 信用减值准备新增0.51 亿，环比Q2 减少1.81 亿。2021 年前三季度信用减值准备新增6.03 亿，而去年同期新增8.76 亿，叠加今年不良率显著改善，使得信用成本率有所下降，拨备存在一定的反哺利润空间。

    　　贷款增长速度较快，零售贷款投放力度加大。前三季度总资产、生息资产、贷款同比增速分别为14.7%、15.8%和21.0%，较2021 年上半年分别提升1.2、1.4 和2.9pct。前三季度贷款增量为135.48 亿，同比多增56.82 亿，贷款余额占生息资产余额比重为60.6%，较上半年末提升2.4pct。贷款结构方面，前三季度对公（不含票据）、零售贷款分别新增56.32、53.88 亿，其中Q3 单季零售贷款新增26.80 亿，接近上半年的零售信贷增量。而Q3 单季票据融资力度有所增加，前三季度新增票据25.28 亿。

    　　存款吸收提速，零售存款占比进一步提升。截至9 月末，苏农银行存款占付息负债比重为87.5%，较上半年末提升2.5pct，吸存力度有所加大；前三季度存款增量为119.49 亿，同比多增29.15 亿，存款基础进一步夯实。结构方面，零售存款占各项存款比重为44.1%，较2020 年末提升3.9pct，较上半年末提升0.6pct。活期存款占比为41.4%，较2020 年下降6.6pct，较上半年末下降2pct。

    　　净其他非息收入边际改善。前三季度苏农银行非息收入同比增长-5.20%，较上半年下降1.06pct。结构方面，手续费及佣金收入同比增速为53.4%，依然维持较高水平。净其他非息收入同比增速为19.9%，较上半年改善4.59pct。

    　　不良率、关注率双降，资产质量持续向好。截至9 月末，苏农银行不良贷款率为1.06%，较6 月末下降8bp，今年以来逐季下降，持续处于较低水平。（关注+不良）贷款率为3.74%，较上半年末下降27bp。截至9 月末，苏农银行拨备覆盖率为370.09%，环比上半年末提升约10.08pct，在拨备计提力度同比放缓的情况下，拨备覆盖率仍实现小幅提升，主要与去年核销力度较大、公司资产质量进一步向好，不良余额下降有关，风险抵补能力持续提升。拨贷比为3.94%，环比上半年下降18bp。

    　　核心一级资本充足率有所回升。截至9 月末，苏农银行核心一级/一级/资本充足率分别为10.72%/10.72%/12.96%，较上半年末分别变动2/2/-26bp。风险资产增速为17.20%，较上半年上升4.27pct，资产扩张速度较快。总的来看，Q3低不良下盈利的释放，有效支撑了核心一级资本充足率的稳中向好。

    　　盈利预测、估值与评级。苏农银行地处江苏省乃至全国经济最发达的地级市苏州市，作为苏州市属唯一一家上市农商行，近年来持续进军苏州城区，非吴江区市场份额逐步上行，近5 年总资产复合增速在江苏地区9 家上市银行中处于领先地位。公司战略定位较为明确，在2021 年年初已明确提出“五年再造一个苏农银行”的目标，公司已进入发展的快车道，信贷业务主要针对江苏地区中小制造业企业，能够与国有大行分支机构及其他农商行形成一定差异化竞争，较高的核充率、审慎的资产分类、较强的存款优势以及跨区域经营潜力，将推动公司盈利和ROE 持续向好，业绩确定性较强。为此，我们维持2021-2023 年 EPS 预测为0.60/0.69/0.79 元不变，当前股价对应PB 分别为0.77/0.72/0.66，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宽信用力度不及预期，大宗商品价格持续上涨。