投资要点：

    　　投资建议：维持苏 农银行2021-2023 年净利润增速预测18.13%/18.53%/18.53%，对应EPS 为0.62/0.74/0.88 元，BVPS 为7.16/7.72/8.38 元。维持苏农银行目标价6.46 元，对应2021 年0.90 倍PB，维持增持评级。

    　　营收增速相对一般。苏农银行Q3 单季营收增速为2.8%，环比下降1.6pc，主要的拖累因素在于：①净息差同比收窄幅度扩大；②非息业务阶段性加大投入增加成本；③投资收益对营收贡献有限。我们认为这是扩张战略实施过程中的必经之路，短期的成本提高、收入放缓，也是在为之后的业绩增长蓄力。目前扩张战略正在有序快速推进，预计收入端的改善也并不遥远。

    　　整体经营质量继续改善。盈利方面，Q3 单季净利润增速为18.2%，环比下降7.6pc，使得累计净利润增速维持在17.5%的位置。不良方面，不良、关注贷款均分别实现双降，且拨备水平在信用成本较低的同时仍显著提升，显示资产质量仍在快速改善通道中。

    　　扩张战略持续加速。一方面， Q3 贷款总额同比增长21.0%，增速环比提升2.9pc。贷款投放带动总资产增速环比提升1.3pc 至14.7%，基本达到15%的既定目标。另一方面，城区贷款占比较Q2 提升了0.9pc 至15.7%，城区业务仍在快速扩张当中。

    　　风险提示：区域信用风险爆发；战略推进不达预期。