业绩增速创近五年新高，非息收入占比提升

    　　上半年营收同比增速较一季度提升2.66pct 至1.84%；归母净利润同比增速较一季度提升12.41pct 至17.19%，创近五年以来新高。公司业绩加速释放，主要得益于成本费用管控、递延所得税以及拨备的正面贡献，其次规模加速扩张和中收增速走阔也具有一定正面贡献，从而抵消了营业外净收入、净息差等方面的负面影响。上半年理财业务蓬勃发展，理财业务收入同比增速较去年提升83.18pct 至104.81%，带动手续费及佣金净收入同比增速较一季度提升88.56pct 至90.16%，占营收的比例较一季度提升4.02pct 至8.19%。

    　　净息差环比下行，资负两端向零售转型

    　　根据我们测算，二季度单季净息差环比下降约24bp，其中生息资产收益率下降15bp、计息负债成本率上升9bp。我们判断资产端收益率下行一方面是受到了一般贷款利率下行的影响，另一方面与公司加大了苏州市吴江以外地区的贷款投放有关。公司资产结构优化，二季末贷款净额占生息资产的比例环比上升80bp，上半年零售贷款和中长期贷款的平均余额占比分别较2020 年提升2.96pct 和1.73pct。负债端，上半年存款平均利率较2020年上升5bp，主要是企业定期存款利率上行和储蓄定期存款占比上升所致。

    　　资产质量显著改善，拨备覆盖率大幅提升

    　　二季度公司不良贷款生成压力减轻，资产质量核心指标全面改善。二季末不良贷款余额环比下降1.63%；不良率环比下降11bp 至1.14%，创近十年新低，处于上市银行较低水平。关注率环比下降29bp 至2.87%，逾期60天以上贷款占不良贷款比例较年初下降61bp 至33.54%，隐性不良贷款生成压力大幅减轻。二季末拨备覆盖率环比显著提升40.60pct 至360.01%，风险抵御能力增强，利润反哺空间明显增厚。

    　　规模扩张加速，资本较为充裕

    　　二季末贷款总额同比增速较一季末提升3.18pct 至18.15%，带动总资产同比增速较一季度提升5.18pct 至13.49%。核心一级资本充足率环比提升5bp至10.70%，处于上市银行较高水平。由于截至二季末，公司尚有约12.89亿元可转债未转股，未来随着可转债逐步转股，公司核心一级资本有望得到进一步补充，充裕的资本为公司规模扩张打下了坚实的基础。

    　　投资建议：看好未来规模扩张，维持“增持”评级今年以来，公司秉持“五年再造一个苏农银行”的奋斗目标，坚守支农支小市场定位，持续深化改革转型。在资产质量显著改善的同时，以吴江作为“大本营”，加快融入苏州城区。此外，公司零售贷款占比相对较低，未来仍有较大提升空间。我们对公司未来的业绩成长性保持乐观，预测2021-2022 年业绩增速由7.5%/6.5%调整为15.2%/13.4%，给予其2021 年0.9倍PB 目标估值，对应目标价6.34 元/股维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复，经济下行超预期，政策出台超预期；资产质量波动