事件：
8 月19 日，苏农银行发布2021 年半年度报告，上半年实现营业收入19.6 亿，YoY+1.84%，归母净利润6.95 亿，YoY+17.18%。加权平均净资产收益率11.32%（YoY+1.26pct）。
点评：
盈利增速大幅提升。2021 年上半年苏农银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1.84%、2.13%、17.18%，增速较Q1 分别提升2.66、6.08、12.41pct。
其中，Q2 单季归母净利润同比增长25.77%，较Q1 提升21pct。从主要业绩贡献因子来看：规模对业绩贡献度为29.4%，在所有因子中最高，较Q1 提升0.5pct。
拨备对业绩的贡献度为10.3%，较Q1 下降4.5pct，主要由于去年拨备计提力度较大（2020 上半年计提6.08 亿，2021 年上半年计提5.47 亿），而今年不良率显著改善，使得信用成本率有所下降，拨备存在反哺利润空间。
贷款增长速度较快。上半年总资产、生息资产、贷款同比增速分别为13.5%、14.4%和18.2%，较2020 年分别提升2.79、3.67 和3.02pct。上半年贷款增量为82.71亿，同比多增30.12 亿，贷款余额占生息资产余额比重为58.2%，较2020 年年末提升0.9pct。贷款结构方面，上半年对公（不含票据）、零售贷款分别新增60.21、27.08 亿，同比多增45.68、19.78 亿，而票据融资大幅缩量，上半年新增-4.58 亿，同比多减35.34 亿。基于“早投放、早收益”原则，上半年贷款维持了较快增速。
零售存款占比进一步提升，Q2 以来活期存款占比有所改善。截至6 月末，苏农银行存款占付息负债比重为85%，较2020 年年末提升0.1pct，上半年存款增量为91.96 亿，同比多增19.7 亿，存款基础进一步夯实。结构方面，零售存款占各项存款比重为43.6%，较2020 年年末提升3.4pct，较Q1 提升0.4pct。活期存款占比为43.4%，较2020 年下降4.6pct，但较Q1 提升1.3pct，即Q2 以来公司活期存款有所改善。
息差有所承压。苏农银行上半年净利息收入同比增速为3.79%，较Q1 提升0.79pct。
上半年息差（累计值）为2.20%，较2020 年年末下降30bp。资产端：上半年贷款收益率（累计值）为5.15%，较2020 年下降27bp。负债端：上半年存款成本率（累计值）为1.92%，较2020 年年末提升0.05pct。
手续费及佣金收入改善明显。上半年苏农银行非息收入同比增长-4.11%，较Q1 改善13.47pct。结构方面，手续费及佣金收入增长情况较好，在去年基数效应较高情况下（2020 年上半年为73.5%）同比增速为90.15%，依然维持在较高水平。净其他非息收入同比增速依然为负（上半年为-24.46%），较Q1 下滑1.53pct。
资产质量指标持续向好，不良净生成压力明显改善。截至6 月末，苏农银行不良贷款率为1.14%，较Q1 下降11bp，持续处于较低水平。考虑核销、转出后初步测算，上半年不良生成率已下降至0.38%，较2020 年年末大幅下降85bp。（关注+不良）贷款率为4.01%，较2020 年年末下降51bp。但需要强调的是，苏农银行高关注率，并非意味着其资产质量的潜在风险偏大，而是与其资产分类较为审慎有关，即公司执行的是“宽进严出”策略，对关注类贷款分类较为严格。从更长时间维度来看，公司关注贷款率在2016 年即将近20%，这主要与吴江区主要产业是纺织业及制造业，苏农银行前期贷款主要投向于这两个行业，而纺织行业的周期性波动，也造成关注贷款率较高。而近年来，公司关注贷款率呈现稳步下降态势，并未对资产质量形成拖累。逾期90 天以上贷款/不良贷款27.62%，较2020 年年末下降3.7pct，在江苏省上市银行中处于较低水平，资产质量分类较为审慎。
风险抵补能力进一步增强。截至6 月末，苏农银行拨备覆盖率为360.01%，环比Q1 提升约40.6bp，在拨备计提力度同比放缓的情况下，拨备覆盖率仍实现大幅提升，主要与去年核销力度较大、公司资产质量进一步向好，不良余额下降有关，风险抵补能力持续提升。拨贷比为4.12%，环比Q1 提升14bp。
Q2 资本充足率回升。截至6 月末，苏农银行核心一级/一级/资本充足率分别为13.22%/10.70%/10.70%，较Q1 分别提升53/5/5bp。Q2 高拨备、低不良下盈利的释放，有效支撑了核心一级资本充足率的稳中向好，使得公司未来资产扩张具有较强的资本保障。
盈利预测、估值与评级。苏农银行地处江苏省乃至全国经济最发达的地级市苏州市，近年来持续进军苏州城区，非吴江区市场份额逐步上行，近5 年总资产复合增速在江苏地区9 家上市银行中处于领先地位。苏农银行在2021 年年初已明确提出“五年再造一个苏农银行”的目标，公司已进入发展的快车道，较高的核充率、审慎的资产分类、较强的存款优势以及跨区域经营潜力，将推动公司盈利和ROE 持续向好，业绩确定性较强。为此，我们维持2021-2023 年 EPS 预测为0.60/0.69/0.79 元不变，当前股价对应PB 分别为0.69/0.64/0.60，维持“买入”
评级。
风险提示：政策过度收紧冲击实体经济，信用风险压力加大。