中报亮点：1、业绩增速转正，净利润同比增速17.2%。Q2 在净手续费收入增速高企的带动下，营收和PPOP 同比增速拐头向上实现由负转正。资产质量优异的背景下拨备计提力度有所驱缓，净利润同比拐头向上实现17.2%的高增速。2、贷款在Q1 较高基数下环比增速继续走阔，贷款占比持续提升。在Q1 贷款增长开门红下Q2 继续环比高增7.2%，总贷款占比提升0.8 个百分点至58.2%，处于历史高位。对公贷款主要投向制造业、批发零售业和租赁服务行业，制造业贷款新增占比超过30%，公司作为支持地方实体经济发展的主力行，一直走在支持民营企业、制造业企业发展的前列。3、净手续费收入同比增90.5%，理财业务是主要发力点。代理业务和理财业务手续费增长较多，分别同比增14.7%和172.6%。4、不良资产持续出清，抵补能力进一步夯实。1H21 不良率1.14%，环比1 季度下行11bp，不良资产持续出清；拨备覆盖率360.0%，环比提升40.61 个百分点，风险抵补能力进一步夯实。5、单季年化成本收入比下行。2 季度成本收入比28.24%，同比下降2.55 个百分点。其中业务管理费同比增1.0%，增速较1 季度小幅收窄。

    　　中报不足：1、息差下行拖累，净利息收入环比-6.3%。单季年化息差环比下行23bp 至2.01%。其中资产端收益率环比下行15bp 至3.87%，负债端付息率环比上行8bp 至2.07%。资产端收益率下行预计主要是利率因素的影响，从结构看Q2 苏农银行各项贷款占比环比均是提升的。负债端计息负债付息率环比上行预计主要是结构因素影响，存款占比环比有超过3 个百分点的下降，同时预计存款竞争下成本有一定抬升。预计下半年坚定零售转型，特别是零售贷款地不断发力下，公司资产收益率有望改善；同时公司能够维持住高存款占比优势，负债端付息率预计平稳，进而净息差有望企稳回升。

    　　投资建议：公司2021E、2022E PB 0.68X/0.63X；PE 7.99X/7.08X（农商行 PB 0.72X/0.66X；PE 7.55X/6.88X），公司立足苏州经济区，存贷业务持续高增，零售业务板块存贷和营收贡献度持续提升，资产质量进一步夯实，建议关注。

    　　风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。