事项：

    　　苏农银行自6月份底部至今已反弹超过10%，我们继续看好公司后续表现，理由包括：（1）公司所在苏州市经济金融环境优异，公司此前主要在吴江区经营，未来向苏州市区扩张，成长空间广阔；（2）新董事长历史管理业绩佳，有望推动公司业务有效扩张，今年以来管理层普遍增持股份也彰显发展信心；（3）公司从“中小企业金融服务专家”升级为“中小企业金融服务管家”，负债和净息差优势有望进一步巩固；（4）公司资产质量处于改善当中，拨备覆盖率不断增厚，短期业绩增长确定性强。基于对公司未来发展的判断，我们小幅上调公司盈利预测，预计2021~2023 年净利润为11.43亿元/13.71 亿元/16.23 亿元，同比增长19.2%/19.9%/18.4%，对应摊薄EPS 为0.63 元/0.76 元/0.90 元；当前股价对应的动态 PE 为7.5x/6.2x/5.3x ，动态 PB 为0.7x/0.6x/0.6x ，维持“增持”评级。

    　　评论：

    　　区域环境优异，成长空间广阔

    　　苏州市经济金融发达，为苏农银行的发展带来优异的外部环境。苏州市位于我国经济最活跃的长三角地区，经济高度发达、金融交易活跃，苏州市2020 年GDP 总量达到2.0 万亿元，同比增长3.4%，位居全国主要城市第六位。

    　　全市金融机构人民币存款余额达到3.5 万亿元，同比增长11.1%；贷款余额3.4 万亿元，同比增长13.5%，存贷款增速都非常快。

    　　吴江区之外的苏州市区发展空间十分广阔。苏农银行的网点主要位于苏州市吴江区，截至2020 年末，苏农银行下设分支机构93 家，其中吴江区56 家。与吴江当地其他银行金融机构相比，苏农银行在吴江地区的营业网点最多，覆盖面最广。2020 年吴江区GDP 为2003 亿元，同比增长0.6%，金融机构人民币存款余额3394 亿元，同比增长10.9%，贷款余额3530 亿元，同比增长16.4%。吴江区GDP、人民币存贷款余额均仅占苏州市的10%左右，而其他苏州市区（不含其他县级市）的GDP 总量达到吴江区的3.7 倍，未来的开发空间很大。

    　　投资建议

    　　我们看好公司后续发展，理由包括：（1）公司所在苏州市经济金融环境优异，公司此前主要在吴江区经营，未来向苏州市区扩张，成长空间广阔；（2）新董事长历史管理业绩佳，有望推动公司业务有效扩张，今年以来管理层普遍增持股份也彰显发展信心；（3）公司从“中小企业金融服务专家”升级为“中小企业金融服务管家”，负债和净息差优势有望进一步巩固；（4）公司资产质量处于改善当中，拨备覆盖率不断增厚，短期业绩增长确定性强。基于对公司未来发展的判断，我们小幅上调公司盈利预测，预计2021~2023 年净利润为11.43 亿元/13.71 亿元/16.23 亿元，同比增长19.2%/19.9%/18.4%，对应摊薄EPS 为0.63 元/0.76 元/0.90 元；当前股价对应的动态 PE 为7.5x/6.2x/5.3x ，动态 PB为0.7x/0.6x/0.6x ，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。