事件：1 月16 日，苏农银行披露了2020 年业绩快报：营收36.92 亿元，YoY+4.85%；归母净利润9.56 亿元，YoY+4.71%；年化加权平均ROE8.07%。

    截止至20 年12 月末，资产规模为1387.74 亿元，不良贷款率为1.28%，拨备覆盖率为301.8%。

    点评：

    Q4 营收与盈利增速回落

    营收与盈利增速回落。20 年营收增速4.85%，同比下降6.94 个百分点，较3Q20 的7.40%下降2.55 个百分点；归母净利润增速4.71%，同比下降9.13个百分点，较3Q20 下降2.01 个百分点。Q4 单季度营收，归母净利润较上年同期分别下降2.4%，14.8%，主要系加大拨备计提所致，业绩趋势与农商行整体较为一致。

    ROE 下降。20 年年化加权平均ROE 为8.07%，同比减少0.37pct，较3Q20下降1.73pct。

    净息差环比回升，贷款增速小幅回升

    净息差环比回升。我们测算3Q20 净息差2.47%，较1H20 提升6BP。测算3Q20 生息资产收益率较1H20 上升11BP 至4.22%（主要是个贷占比环比提升2.7pct 至于23.28%），计息负债成本率维持在2.14%。虽近期市场利率开始上升，若其贷款结构能继续改善，预计短期息差或维持平稳。

    贷款增速小幅回升。苏农银行20 年资产规模1388 亿元，同比增长10.18%，其中贷款余额787 亿元，同比增长15.30%，较3Q20 提高1.88 个百分点。

    20 年存款余额1067 亿元，同比增长11.18%，较3Q20 下降3.81 个百分点。

    资产质量平稳，拨备覆盖率大幅增加

    资产质量保持平稳。20 年末不良贷款率1.28%，较3Q20 上升6bp，较19年末下降5bp。截至3Q20，关注贷款率3.74%，较年初下降42BP，较1H20下降20BP。截至1H20，逾期贷款率为1.14%，较年初下降2BP；不良贷款偏离度为46.67%，较年初下降10.6pct。

    拨备覆盖率大幅增加。20 年拨备覆盖率301.80%，较3Q20 上升26.05%，较19 年末上升52.48%，拨备覆盖率显著增加，风险抵补能力增强。

    投资建议：贷款增速回升，资产质量平稳

    苏农银行20 年资产质量平稳，拨备水平增幅大。因估值切换到21 年，我们给予苏农银行为0.9 倍21 年PB 目标估值，将目标价由6.3 元/股上调至6.58 元/股，较现价有35%的上升空间，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情反复导致资产质量恶化；经济下行超预期；个人金融业务发展不及预期。