事件

    　　1 月15 日，苏农银行公布2020 年业绩快报，其中营业收入同比增长4.85%，归母净利润同比增长4.71%。

    　　简评

    　　1、四季度营收及归母净利润同比下滑

    　　2020 年营业收入36.92 亿元，同比增长4.85%；归母净利润9.56 亿元，同比增长4.71%。从单季度来看，4Q 营收同比下滑2.43%，较上季度增速环比下滑3.85 个百分点；4Q 净利润同比下滑14.79%，较上季度增速环比下滑32.01 个百分点。

    　　我们预计净利润下滑主要和拨备计提有关，苏农银行在2020年3 季度拨备同比下降了22.83%，4 季度苏农银行加大了不良认定，因此拨备计提有会相应增加，使得单季净利润下滑。

    　　全年ROE 为8.07%，较去年同期下滑0.37 个百分点。EPS为0.53 元/股，较去年同期增加0.02 元。BVPS 为6.69 元/股，较去年同期增加0.39 元。

    　　2、4Q 不良率环比上升6bp，较年初下降5bp

    　　2020 年末，苏农银行不良率1.28%，环比上升6bp，较年初下降5bp。

    　　四季度末，拨备覆盖率301.80%，较年初大幅增加52.48 个百分点。

    　　四季度预计苏农银行加大了不良认定，使得不良有所上升，同时也加大了拨备计提，使得拨备覆盖率显著上升至超过300%的水平，未来抵御风险能力上升。

    　　3、资负结构优化

    　　2020 年末，苏农银行资产总额1387.74 亿元，较上年末增长10.18%，其中贷款总额为786.71 亿元，较上年末增长15.30%，较资产总额增速高5.12 个百分点；占总资产比重为56.64%。

    　　负债增速10.73%，其中存款增速11.18%，存款占比进一步上升至84.27%。苏农银行在存款端的领先优势进一步增加。在今年同业负债成本预计抬升，部分小型银行失去高吸揽储工具后存款回流大行的情况下，负债中存款占比高，且存款粘性强的苏农银行预计今年负债端优势将进一步展现，利好整体净息差水平。

    　　4、投资建议

    　　4 季度苏农银行的营收和净利润增速环比有所下滑，其中净利润下滑较多，我们预计和加大拨备计提有关。

    　　同时拨备覆盖率也大幅增加，预计对2020 年风险已经计提较为充分，今年计提压力相应减轻。

    　　我们继续看好苏农银行，主要原因：（1）资负结构进一步优化，负债端成本优势进一步显现，资产端贷款占比显著提升，资负两端优化利好净息差；（2）不良率虽环比上升但较年初下降5bp，同时拨备覆盖率大幅增加52.48pct；风险抵御能力增强；（3）低估值。

    　　我们预测，苏农银行在2021 年营业收入同比增长15.21%，归母净利润同比增长11.45%，PB 为0.68x。维持买入评级，目标价6.5 元。

    　　5、风险提示

    　　公司主要面临以下风险：（1）疫情对经济增长可能产生负面影响，造成企业短期盈利下滑和流动性紧张，可能带来资产质量的恶化，不良率上升；（2）利率并轨持续推进下，行业净息差可能会收窄；（3）金融脱媒加剧，存款市场竞争压力加大，负债成本可能会上升。