一、事件概述

    　　1 月 15 日公司发布 2020 年业绩快报：全年归母净利润同比增长 4.71%（前三季度增速+6.72%），营收同比增长 4.85%（前三季度增速+7.40%）。全年年化加权 ROE 8.07%（前三季度年化加权 ROE 9.80%），同比下降 37bp。

    　　二、分析与判断

    　　全年业绩增速接近 5%，未来利润释放可期

    　　公司全年业绩增速较前三季度小幅下降，主要是 2020Q4 继续加大拨备计提力度所致，但业绩增速仍处于接近 5%的较好水平。公司 2021Q1 的业绩释放值得期待：一是公司资产质量位居上市银行优势水平，具有较大的利润反哺空间；二是公司积极从吴江区向苏州城区拓展业务版图，规模扩张可期；三是行业整体业绩释放面临的政策限制和宏观环境压力在边际减少，公司有望随着行业整体趋势加快利润释放节奏。

    　　贷款较快增长，净息差环比改善

    　　在基数效应、贷款和存款分别同比增长 15.30%和 11.18%的共同作用下，Q4 末总资产和总负债同比增速分别较 Q3 末环比大幅提升 4.20pct 和 4.71pct 至 10.18%和 10.73%。由于资本充裕且业务版图持续向苏州城区拓展，公司未来仍有望继续保持较快扩张。根据测算，公司全年净息差较前三季度小幅提升，可能是由于加大收益率相对较高的贷款投放力度所致。随着疫情好转，逆周期政策逐步退出，银行资产端定价能力有望上行。公司主要投放中小企业贷款，重定价速度较快，将更加受益。

    　　不良率维持低位，拨备覆盖率大增

    　　2020Q4 公司继续加大了不良贷款的确认与核销力度，为将来轻装上阵打下坚实基础。

    　　Q4 末不良率环比提升 6bp 至 1.28%，但仍低于 2019 年末 5bp，处于上市银行较低水平；拨备覆盖率分别较 Q3 末和 2019 年末大幅提升 26.05pct 和 52.48pct 至 301.80%，达到近8 年以来的新高，抵御风险能力显著提升，反哺利润空间明显增厚。

    　　三、投资建议

    　　公司立足吴江，深耕苏州，聚焦高质量发展，风险抵御能力和拨备反哺空间充足。由于资本充裕，未来有望继续保持快速扩张，进而支撑业绩加快释放。我们预测 2021-2023年公司的归母净利润增速分别为 7.83%、10.33%和 12.98%，对应 2021 年末 BVPS 为 7.10元，静态 PB 为 0.68 倍，低于上市农商行 0.81 倍的平均水平，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　疫情反复使资产质量承压；利率中枢下降，经济复苏不及预期。