报告导读

    　　盈利超预期，资产质量指标改善。

    　　投资要点

    业绩概览

    　　苏农银行 20Q1-3 归母净利润同比+6.7%，增速较 20H1 +4.5pc，营收同比+7.4%，环比-3.0pc；Q3 单季度归母净利润同比+17.2%，增速环比+20.2pc。ROE 9.8%，同比-1.2pc；ROA 0.91%，同比持平。单季息差（期初期末口径）2.53%，环比+40bp；不良率 1.22%，环比-2bp；拨备覆盖率 276%，环比+9pc。

    经营亮点

    　　1、盈利超出预期。苏农银行 20Q1-3 归母净利润同比+6.7%，增速环比 20H1+4.5pc，超预期。主要得益于息差逆势走阔，叠加拨备的拖累大幅改善。20Q3单季净息差环比大幅提升 40bp，减值准备同比增速环比-22pc。展望未来，资产结构改善支撑息差，叠加风险改善，利润增速有望边际企稳。

    　　2、息差逆势提升。苏农银行 20Q3 单季净息差达 2.53%，环比 20Q2 提升 40bp，超预期，主要得益于资产端收益率逆势提升。单季生息资产收益率环比+46bp 至4.29%，判断归因于资产端结构改善，20Q3 贷款环比+3.5%，增速较总资产增速快 3pc。同时贷款中，零售贷款占比环比+3pc。展望未来，资产端结构的改善可帮助抵御贷款重定价带来的压力，支撑息差边际企稳。

    　　3、资产质量改善。苏农银行 20Q3 不良率环比-2bp 至 1.22%，前瞻指标方面，关注率环比-20bp 至 3.74%，资产质量延续 19 年以来的改善趋势。拨备覆盖率环比+9pc 至 276%，风险抵补能力进一步提升。展望未来，随着经济不断恢复，19 年风险出清的成效有望持续显现，带动资产质量指标进一步改善。

    盈利预测与估值

    　　盈利超出预期，资产质量改善。预计 2020-2022 年苏农银行归母净利润同比增速分别为+7.08%/+10.22%/+12.96%，对应 EPS 0.54/0.60/0.68 元股。现价对应2020-2022 年 9.24/8.38/7.42 倍 PE，0.72/0.62/0.54 倍 PB。目标价 6.03 元，对应20 年 0.87 倍 PB，买入评级。

    风险提示：宏观经济失速，疫情二次反复，美国制裁风险。