事件：10 月28 日，苏农银行披露3Q20 业绩：营收28.02 亿元，YoY + 7.40%；归母净利润8.83 亿元，YoY + 6.72%；年化加权平均ROE 9.8%。截至20 年9月末，资产规模1337 亿元，不良贷款率1.22%。

    　　点评：

    　　营收增速回落，盈利增速回升

    　　3Q20 营收增速7.40%，较19 年下降4.39 个百分点，较1H20 的10.36%下滑2.96 个百分点，主要系3Q20 公允价值变动收益下降（利率因素影响）所致，此为一次性影响。净利息收入YoY +5.36%，净手续费收入YoY +13.47%。

    　　拨备前利润增速7.3%，较1H20 下降8.9pct。3Q20 归母净利润增速6.72%，较1H20 的2.23%上升4.49 个百分点，系拨备计提力度减弱（yoy+6.7%）。

    　　ROE 下降。3Q20 年化加权平均ROE 为9.8%，同比减少1.21pct，较1H20下降0.26pct。

    　　净息差回升，存贷款增速放缓

    　　净息差环比回升。我们测算3Q20 净息差2.47%，较1H20 提升6BP。测算3Q20 生息资产收益率较1H20 上升11BP 至4.22%（主要是个贷占比环比提升2.7pct 至于23.28%），计息负债成本率维持在2.14%。虽近期市场利率开始上升，若其贷款结构能继续改善，预计短期息差或维持平稳。

    　　存贷款增速有所放缓。苏农银行3Q20 资产规模1337 亿元，同比增长5.98%，其中贷款余额761 亿元，同比增长13.42%（其中个贷yoy+26.3%），较1H20下降3.35 个百分点，占生息资产比重提升1.6 个百分点至57.95%。3Q20存款余额1051 亿元，同比增长14.99%，较1H20 下降2.91 个百分点；存款占计息负债比重提升0.86 个百分点至87.82%。

    　　资产质量改善，拨备水平提升

    　　资产质量改善。截至3Q20，不良贷款余额9.32 亿元，不良贷款率1.22%，较年初下降11BP，较1H20 下降2BP；关注贷款率3.74%，较年初下降42BP，较1H20 下降20BP。截至1H20，逾期贷款率为1.14%，较年初下降2BP；不良贷款偏离度为46.67%，较年初下降10.6pct。

    　　拨备提升。3Q20 拨贷比3.38%，较1H20 提升6BP；拨备覆盖率达275.75%，较1H20 的267.05%提升8.7 个百分点，风险抵补能力增强。

    　　投资建议：息差平稳，资产质量向好

    　　苏农银行3Q20 息差和盈利增速回升，且资产质量持续改善，拨备水平上升。

    　　我们维持苏农银行20/21 年盈利增速预测为8.2%/7.5%； 维持苏农银行目标为1 倍20 年PB，对应目标价6.3 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复导致资产质量恶化；经济下行超预期；个人金融业务发展不及预期。