事件

    　　10 月28 日，苏农银行发布2020 年半年报，其中营收同比增长7.40%，归母净利润同比增长6.72%。

    　　简评

    　　1、3 季度净利润增长提速

    　　2020 年前3 季度营业收入28.02 亿元，同比增长7.40%；归母净利润8.83 亿元，同比增长6.72%；拨备前利润18.82 亿元，同比增长7.08%。净利润增速较上半年提速的主要原因是上半年大幅计提贷款拨备同比上涨28.42%，而3Q 单季度拨备计提减少，同比下降22.83%，前3 季度拨备计提同比增速将至6.72%。从单季度来看，3Q 营收同比增长1.42%，较上季度增速环比下滑13.28个百分点，下滑幅度较大；3Q 净利润同比增长17.22%，2 季度为同比下降3.04%。在营收结构上，利息净收入同比增加5.36%，较上半年增速环比增加5.34 个百分点；非利息净收入同比增长17.27%，较上半年增速环比减少43.9 个百分点。

    　　从利润分解来看，前3 季度归母净利润同比增加0.56 亿元，其中营收同比增加1.93 亿元；业务及管理费同比增加0.64 亿元；信用减值损失增加0.55 亿元。

    　　2020 年前3 季度加权年化ROE 为9.80%，较去年同期下降1.21 个百分点。EPS 为0.49 元/股，较去年同期增加0.02 元。BVPS为6.57 元/股，较去年同期增加0.35 元。

    　　2、利息净收入增速环比提升

    　　2020 年前3 季度利息净收入22.80 亿元，同比增加5.36%，较上半年同比增速提高5.34 个百分点；占总营收的81.36%，较去年同期下降1.57 个百分点，较上季度末上升6.06 个百分点。

    　　2020 年前3 季度非息收入5.22 亿元，同比增加17.27%。其中手续费及佣金收入为1.05 亿元，同比增加13.47%，占总营收的3.74%, 较去年同期增加0.20 个百分点；投资收益为3.76 亿元，同比增长12.28%。

    　　3、不良率关注占比均持续改善

    　　前3 季度贷款及垫款总额759.68 亿元，较年初增长11.34%；不良贷款余额为9.32 亿元，较年初增长0.21亿元，增长2.35%；不良贷款率1.22%，较2 季度末下降2bp，较年初下降11bp；关注类贷款余额28.47 亿元，占比3.74%，较2 季度末减少20bp，较年初减少42bp。

    　　不良贷款拨备率继续提升。不良贷款拨备覆盖率275.75%，较2 季度末及上年末分别提升8.70 和26.43 个百分点；贷款拨备率3.38%，较上年末上升5bp。

    　　4、三大资本充足率均有下滑

    　　3 季度末苏农银行的核心一级资本充足度、一级资本充足度、和资本充足度分别为11.47%、11.48%和13.63%，较年初分别变动-70bp、-69bp 和-104bp，整体资本充足率虽有所下降但仍维持较高水平。

    　　5、投资建议

    　　从前3 季度业绩来看，苏农银行虽然营收增速有所减缓但保持平稳，归母净利润增速环比提升4.49 个百分点。归母净利润回升的主要原因是上半年大幅计提贷款拨备导致2Q 净利润同比负增长，在拨备计提充足下，3Q 拨备计提减少，净利润增速回正。其二、前3 季度不良率及关注类贷款占比双下降，拨备覆盖率持续提升，资产质量改善明显。其三、3Q 零售贷款投放增加，前3 季度零售贷款余额同比增长23.2%，环比增长17.3%，增长较快。我们继续看好苏农银行，预计4 季度零售业务的消费贷款及信用卡业务将继续回升，公司继续主力发展收益率更高的零售业务，将能继续带动利润增长。

    　　我们预计公司2020 年、2021 年归母净利润分别增长7.31%、12.33%，EPS 分别为0.54、0.61，对应PB 为0.70、0.66，对应的PE 为8.56、7.62。维持“买入”评级，目标价6.5 元。

    　　6、风险提示

    　　公司主要面临以下风险：（1）疫情对经济增长可能产生负面影响，造成企业短期盈利下滑和流动性紧张，可能带来资产质量的恶化，不良率上升；（2）利率并轨持续推进下，行业净息差可能会收窄；（3）金融脱媒加剧，存款市场竞争压力加大，负债成本可能会上升。