事件概述

    10 月28 日公司发布三季报：前三季度归母净利润同比+6.72%（上半年同比+2.23%）；PPOP同比+7.26%（上半年同比+16.18%）；营收同比+7.40%（上半年同比+10.36%）；累计年化加权ROE 9.8%（上半年年化加权ROE 10.06%），同比下降1.2pct。

    拨备反哺利润，业绩增速回升

    前三季度归母净利润增速较上半年上升4.49pct，主要正面因素为资产减值损失和所得税同比增速下降、净息差同比降幅收窄，主要负面因素为非息收入增速放缓和成本费用同比由降转升。其中，非息收入增速放缓主要是由于公允价值变动所致。

    持续推进零售转型，净息差环比改善

    根据测算，前三季度净息差为2.52%，较上半年提升10bp。其中，生息资产收益率较上半年提升10bp，计息负债成本率较上半年基本持平。公司资产负债结构优化。三季末收益率相对较高的贷款占生息资产的比例和个人贷款占总贷款的比例分别环比提升1.49pct、2.72pct 至59.83%、23.28%。负债端，存款占计息负债的比例环比提升86bp至87.82%，处于上市银行前列。企业活期存款占总存款的比例环比提升1.17pct 至35.18%，带动整体存款活期率环比上行1.07pct 至45.09%。

    不良贷款生成压力减轻，不良率和关注率下行随着疫情好转，公司资产质量边际改善，不良贷款生成压力大幅减轻。三季度不良贷款年化生成率0.11%，环比下降2.45pct；单季年化信贷成本1.46%，环比下降3bp。三季末不良率环比下降2bp 至1.22%，创今年以来新低，继续位居上市银行较低水平。关注率环比下降20bp 至3.74%，隐性不良贷款生成压力减轻。与此同时，拨备覆盖率和拨贷比分别环比增加8.70pct 和6bp 至275.75%和3.38%，风险抵御能力提升。

    投资建议

    公司继续保持“1144”战略定力，持续推进零售转型，净息差环比明显提升。由于聚焦高质量发展，资产质量边际改善，隐形不良生成压力大幅减轻。此外，公司资本充裕，未来12.89 亿元可转债转股有望继续补充资本，打开规模成长空间。我们预测2020-2022年的归母净利润增速分别为6.82%、9.74%、12.34%，对应2020 年末BVPS 为6.69 元，静态PB 为0.69 倍，低于上市农商行平均0.88 倍的估值水平。维持“推荐”评级。

    风险提示

    资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。