事件：10 月29 日晚，苏农银行披露3Q19 业绩：3Q19 实现营收26.09 亿元，YoY + 14%；实现归母净利润为8.28 亿元，YoY + 15.11%；年化加权平均ROE为11.01%；截至3Q19，资产总额1261.78 亿元，较年初增长8.05 个百分点；不良贷款率为1.53%，拨备覆盖率为208.89%，拨贷比3.2%。

    　　点评：

    　　营收增速回落，归母净利润增长提速

    　　3Q19 营收YoY + 14%，较1H19 回落0.8 个百分点，营收保持平稳增长；3Q19 归母净利润YoY + 15.11%，较1Q19 提升0.31 个百分点。通过业绩归因拆解，盈利增长主要来源于规模扩张（+18.72 pct）、非息收入（+4.07pct）、拨备（+1.78 pct），息差（-8.79 pct）、成本（-0.95 pct）和税收（-0.11pct）造成拖累。3Q19 年化加权平均ROE 为11.01%，较2018 年末提升1bp。

    　　资产规模较快扩张，净息差略降

    　　资产规模较快扩张。3Q19 资产规模1261.78 亿元，YoY + 14.2%，资产规模持续高增长；贷款占比较1H19 上升1.29 个百分点至54.07%。3Q19 贷款余额670.94 亿，YoY + 16.6%；存款余额913.55 亿，YoY + 14.4%，存贷款规模仍维持较快增长。

    　　净息差略降。我们测算3Q19 净息差为2.74%，较1H19 下降12bp，主要是生息资产收益率下降较多。测算3Q19 生息资产收益率为4.73%，季度环比下降12BP，预计是新增贷款收益率下行所致。计息负债成本率为2.09%，环比下降1 BP。

    　　加大不良暴露，核心资本充足率提高

    　　不良率上升，拨备覆盖率降低。3Q19 年不良率环比上升27 bp 至1.53%；关注类贷款较1H19 下降36bp 至4.05%，或是公司加大不良暴露，将关注类贷款向下迁徙所致。3Q19 拨贷比3.2%，较1H19 降低16bp；拨备覆盖率208.89%，较1H19 降低58.13 个百分点。

    　　核心资本充足。3Q19 核心一级资本充足率为12.47%，较1H19 提升4bp；一级资本充足率和资本充足率分别为12.47%、14.97%，均高于监管要求。

    　　投资建议：息差较高，核心资本充足

    　　苏农银行3Q19 净息差高达2.74%，位于上市银行前列；存贷规模较快增长，贷款资产负债结构进一步优化；核心一级资本充足率高达12.47%，将有力支撑其生息资产规模增长。

    　　我们预计苏农银行19/20 年盈利增速为13.6%/10.7%； 维持苏农银行目标估值1.1 倍19 年PB，对应目标价7 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：资产质量大幅恶化；中美贸易冲突致吴江地区纺织业景气度再度往下。