事件

    　　6 日20 日，苏农银行发布股价稳定公告，拟采取持股5%以上的股东及时任公司董事（独立董事除外）、高级管理人员增持股票的措施履行稳定股价义务。

    　　简评

    　　1、股价稳定机制触发原因

    　　根据苏农银行招股说明书中陈述的股价稳定预案，上市后三年内，当公司股票连续20 个交易日的收盘价低于每股净资产（指上一年度末每股净资产，如果除权、除息作除权除息处理，公司及公司主要股东、董事（不含独立董事）和高级管理人员等相关主体将启动稳定公司股价的机制。

    　　自2019 年5 月17 日至2019 年6 月11 日，苏农银行股价股票连续17 个交易日的收盘价低于2018 年度每股净资产6.50 元/股，2019 年6 月12 日（除权除息日）至2019 年6 月14 日，股价又连续3 个交易日的收盘价低于2018 年度末经除权除息调整后的每股净资产5.82 元/股，符合上述股价稳定机制触发条件。

    　　2、股价稳定机制实施细节：底价为5.82

    　　相关主体增持金额应不低于上年度初至股价稳定机制通过日期间从公司获取的税后薪酬及税后现金分红总额的15%。其中，亨通集团（持股6.89%）金额不低于370 万元，新恒通集团（持股6.81%）金额不低于419 万元，环亚实业（持股5.90%）金额不低于363 万元，董事及管理层（合计持股0.24%）合计增持金额不低于222 万元。相关主体合计增持金额不低于1374 万元，按6 月19 日收盘价5.54 元/股计算，合计增持不低于248.01万股，占总股本的0.1376%。

    　　同时，本次增持不设价格区间和最高增持额，实施期限于股价稳定机制审议通过后6 个月内。当公司股票连续20 个交易日的收盘价高于每股净资产时，将停止实施股价稳定措施。

    　　3、规模增速强劲、不良双双改善

    　　2018 年全年，公司实现营业收入31.49 亿元，同比增长15.54%。全年营收增速持续上升，2019 年一季度，公司营收实现8.74 亿元，同比增长25.17%。2018 年全年，实现归母净利润8.02 亿元，同比增长9.72%，2019年一季度归母净利润同比增长12.01%。

    　　2018 年NIM 较上年末下降了33 个BP 至2.64%，主要原因在于资产端平均收益率大幅下行而负债端平均成本率上行导致息差大幅收窄；2019 年一季度利息净收入7.84 亿元，同比增长19.97%，增幅较去年有所增加，预计主要原因在NIM 企稳回升，较18 年末增加41 个BP 至3.05%。

    　　2018 年非息收入达到4.65 亿元，同比上升131.81%，中间业务同比增长19.67%，其中主要是代理业务带动增长，代理业务较去年末同比增长221.58%，电子银行业务、贷记卡业务和支付结算业分别同比增长39.78%、28.21%、8.29%。2019 年一季度，非息收入达到8950.1 万元，同比增长101.99%，预计公司2019 年非息收入持续上行。

    　　2018 年末不良贷款率为1.31%，同比下降33 个BP，2019 年Q1 不良率较去年末下降6 个BP 至1.25%，不良率持续下降资产质量稳步转好。剪刀差同比下降近10 个百分点。关注类贷款占比保持下降趋势，18 年末关注类贷款占比较上年末同比减少1.54 个百分点至4.67%，19 年Q1 环比继续下降26 个BP 至4.41%。

    　　拨备计提力度上升趋势明显。18 年末拨备覆盖率248.18%，较上年末提高46.68 个百分点，拨贷比3.26%，19 年一季度拨备覆盖率263.75%，较18 年末提高15.57 个百分点，抵补能力进一步加强。

    　　4、零售“轻型”加快步伐，优化“商行+投行”综合化服务苏农银行2018 年加快零售转型步伐，设立零售金融总部、财富管理及私人银行部，分层服务升级智能零售系统，大力推动零售银行华丽转型。2018 年零售业务营收5.26 亿元，增幅64.78%，零售业务利息收入实现4.77亿元，增幅60.46%，资产端，零售贷款余额达107.89 亿元，较期初增长62.52%，其中主要源于信用卡业务较期初增长101.94%。负债端，零售存款实现323.60 亿元，同比增长12.26%。公司在中高端客户数量实现较大突破，实现中高端客户数增长19.58%，规模增长37.69%。

    　　围绕专、精、深，向“商行+投行”、交易银行、轻型银行、绿色银行转型，通过加强与地方政府合作，推出系列支持科创企业发展的金融服务产品；创建“股债结合”业务发展模式，推动创立投贷联动基金；通过“商行+投行”综合化金融服务，拉动投行新兴业务和分支行传统业务快速发展。

    　　5、稳定公司股价彰显发展信心

    　　一般来说公司内部增持有3 种：公司回购股票、股东增持、董事会和管理层增持。对于A 股银行来说，还没有进行过股票回购。因为境内银行回购股票属于重大无先例事项，需要监管批准和债权人公告；且回购股后要注销注册资本，将会减少其核心一级资本，降低其资本充足水平。

    　　相对于过去几次银行股价稳定计划，本次苏农银行同时进行了股东增持和董事会和管理层增持，且不设价格区间和最高增持额，股价稳定机制终止条件也更严格，彰显了股东和管理层均对苏农银行发展前景拥有强烈信心。

    　　6、投资建议

    　　从2018 年年报和2019 年一季度报的业绩来看，苏农银行有以下亮点：

    　　其一、营收增速保持高增长。营收增收连续2 季度单季同比增速超过25%。

    　　其二、净息差在1 季度企稳回升。18 年NIM 同比下降33BP，而19 年1 季度息差开始改善，较18 年末增加41 个BP 至3.05%。苏农银行的负债端成本农商行最低，且仅高于负债端比较有优势的大行；资产端收益优势也较显著，在农商行中仅次于常熟银行。资产收益高、负债成本低，其净息差在农商行中也处于较高水平。

    　　其三、不良实现“双降”，资产质量持续改善。18 年不良率1.31%，同比下降33 个BP，在上市农商行中表现突出；拨备覆盖率248.18%，较上年末提高46.68 个百分点。剪刀差同比下降近10 个百分点。19Q1 不良率较去年末继续下降6 个BP 至1.25%，拨备覆盖率263.75%，较18 年末又提高15.57 个百分点，抵补能力进一步加强。

    　　其四、核心一级资本充足率大幅提高，资本实力进一步增强。19Q1 核心一级资本充足度较年初大增1.54个百分点至12.53%，资本充足度较年初提升0.18 个百分点。苏农银行18 年发行的25 亿可转债在19 年2 月11开始转股，截至1 季度末约12 亿可转债已转股，预期全部转股后将再度提升核心一级资本充足度1.53%至14.06%，足以满足未来几年资本金需求。

    　　其五、展业区域拓展到苏州城区。3 月， 吴江银行更名为苏农银行，其展业的范围在拓展，从吴江市区拓展到苏州城区，其已经获准在苏州地区设立了近18 家营业网点，已正式开业。初期业务集中在理财、存款等负债端的业务，未来逐步拓展到资产端业务，业务重点在零售业务上。未来其在苏州城区、郊区的网点数量有望继续增加，而且核心一级资本金也相对充足，便利未来开设新的网点。

    　　苏农银行最大的优势在于其负债端成本率在农商行中最低，同时资产质量改善非常明显，未来成长空间较同业更大。其将零售业务作为主攻方向和未来利润增长点，发展战略清晰，业务发展迅速。更名后获得更大成长空间，充足的资本金也对扩张速度做支撑。当地客户基础优质，在负债端的优势也将慢慢显现在资产端，看好未来零售业务的发展。我们预计公司2019 年、2020 年归母净利润分别增长14.57%、17.61%，EPS 分别为0.63、0.75，对应PB 为0.87、0.80，对应的PE 为8.99、7.65。维持“买入”评级，六个月目标价10.1 元。