事件：4 月25 日晚，苏农银行披露年报及一季报。18 年末实现营收31.49亿元， YoY + 15.54%，1Q19 实现营收8.74 亿元，YoY + 25.17%；18 年归母净利润为8.02 亿元，YoY + 9.72%，1Q19 归母净利润为2.19 亿元，YoY +12.01%；18 年末不良贷款率为1.31%，同比下降0.33 个百分点，1Q19 不良贷款率为1.25%，比年初下降6 bp；18 年末拨备覆盖率为248.18%，同比大幅提升46.68 个百分点。

    点评：

    存贷规模高增驱动盈利增长

    存贷规模高速增长。18 年末存款占计息负债比例高达78.79%，YoY + 15.79%，1Q19 增速达21.55%；存款的高增长支撑了贷款的高增速，18 年末贷款规模YoY + 21%，1Q19 YoY + 21.85%。通过盈利因子拆解，规模扩张为驱动盈利增长的主因，其次为非息收入扩大和税收优惠。吴江银行改名苏农银行，伴随其经营范围的扩大，也为其存贷业务的增长提供了额外空间。

    净息差有所走弱。我们测算其18 年净息差为2.59%，较17 年下降0.34 个百分点，主要是其贷款资产占比和存款负债占比双下降所致。其18 年贷款占生息资产比例为51.84%，同比下降1.05 个百分点。18 年末存款占计息负债比例下降4.78 个百分点至78.79%，但1Q19 回升至80.49%，受此影响其1Q19 净息差回升至2.68%（测算值）。随着零售转型的持续推进，我们预计其净息差未来有望保持平稳。

    资产质量明显改善，未来仍有提升空间

    资产质量有根本性改善。18 年不良率较17 年下降33 bp 至1.31%，1Q19继续降至1.25%；18 年末关注类贷款较17 年下降1.54 个百分点至4.67%，1Q19 再降至4.41%；18 年末逾期贷款率为1.58%，同比下降0.67 个百分点。

    需要指出的是，三大指标的大幅改善并非使用贷款核销手段（18 年核销贷款规模几乎与17 年持平），这点从拨备覆盖率的上升和不良生成率（加回核销）的下降可以看出。18 年末拨备覆盖率为248.18%，同比上升提升46.68个百分点；18 年不良生成率（加回核销）为1.62%，同比下降15 bp。这或源于吴江地区推进纺织业供给侧改革，当地纺织业企业盈利状况持续改善有关，同时苏农银行贷款往纺织产业链上更加分散有关。随着改名的完成，苏农银行未来展业范围扩大，其贷款行业将进一步分散，或利于资产质量保持向好趋势。

    投资建议：零售转型持续推进，改名带来新空间

    苏农银行近年来加大零售转型力度，零售贷款占总贷款比例由15 年的5.56%上升至18 年的18.17%，主要投向房贷和消费经营贷；吴江银行改名苏农银行，也为其带来额外的发展空间。因此，我们将其19/20 年盈利增速预测由9.1%/7.7%稍微上调为9.7%/9.3%，估值给予其1.4 倍19 年PB，对应目标价8.55 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：资产质量大幅恶化；吴江地区纺织业景气度再度往下。