投资要点：

    国内领先的压缩机电机厂商，配套下游龙头公司。公司的主要产品为制冷压缩机电机，主要产品分为冰箱压缩机电机和商用压缩机电机两大类，与国内外知名压缩机厂家提供生产配套，2016 年排名第一的客户为华意压缩及其子公司，占公司收入比例为73.16%，公司间接配套于海尔、美的、美菱、博世、西门子、伊莱克斯、GE 等国内外冰箱知名品牌，以及格力、约克、开利及江森自控等商业制冷设备厂商。

    变频压缩机电机受益下游消费升级。《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》强制性能效国家新标准于2016 年10 月1 日正式实施，2016 年变频冰箱产量为711.8 万台，同比增长40.40%，变频比例从2015 年的6.93%提升至9.54%。中国家用电器协会发布的 2015 版中国家用电冰箱产业技术路线图也明确制订了 2020 年变频冰箱市场占比 30%，2025年达到 50%的行业目标，变频压缩机电机将迎来快速增长。2016 年公司冰箱电机整体销售数量828.61 万台，同比增长7.44%，其中变频冰箱压缩机电机从 26.67 万台上升到117.94 万台，同比增长342%，占比达到14%。公司募投变频冰箱压缩机产能120 万台项目，配套加西贝拉、华意（景德镇）华意（荆州）、钱江制冷等现有客户以及未来新客户，达产后将优化公司产品结构，加大与下游配套力度。

    公司发力商用压缩机电机业务。轻型商用制冷压缩机门槛和技术壁垒较高，海外压缩机企业先发优势明显，近几年，国内压缩机电机企业凭借成本优势，获得了进入国际压缩机制造企业供应队伍并逐步扩大供应量的机会，国内消费者需求的升级、冷链的完善带动了轻型商用压缩机市场的增长，公司配套的西班牙cubigel 公司2017 年轻型商用压缩机销售目标在 450 万台~500 万台，带动公司2017H1 销量同比增长115.68%。重型压缩机主要用于单元式空调机组、多联式中央空调机组、户式热泵机组，国内中央空调回暖， 2016年国内中央空调收入同比增长11.36%。其中多联机增速为21.3%，单元机增速为16.4%，公司与丹佛斯、 布里斯托建立了长期、稳定的合作关系，2017 年H1 重型商用压缩机电机销量同比增长51.53%。

    首次覆盖，给予“增持”评级。考虑到国内高端变频冰箱压缩机快速增长以及中央空调带来商用压缩机增长，我们预计2017-2019 年利润增速分别为47.40%、32.70%和38.20%，预计2017-2019 年EPS 分别为0.68 元、0.90 元和1.24 元，公司作为国内压缩机电机行业的引领者，下游配套主流压缩机企业，与大客户长期稳定合作，考虑到公司次新股属性，给予公司2018 年合理估值58 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    投资案件

    投资评级与估值

    首次覆盖，给予“增持”评级。考虑到国内高端变频冰箱压缩机快速增长以及中央空调带来商用压缩机增长，我们预计2017-2019 年利润增速分别为47.40%、32.70%和38.20%，预计2017-2019 年EPS 分别为0.68 元、0.90 元和1.24 元，公司作为国内压缩机电机行业的引领者，下游配套主流压缩机企业，与大客户长期稳定合作，考虑到公司次新股属性，给予公司2018 年合理估值58 倍。

    关键假设点

    受益消费升级，2020 年变频冰箱市场占比 30%，带动公司变频压缩机电机业务快速增长；

    配套大客户，轻型商用压缩机出货放量，募投产能实现满产；重型商用压缩机开拓新客户，实现募投产能满产。

    有别于大众的认识

    市场认为公司客户集中度过高，存在较大风险，我们认为，公司下游的冰箱压缩机行业产量集中在几家行业龙头中，公司配套大客户实现稳定的合作关系，能够享受下游压缩机龙头市场集中度提升带来的红利。

    市场认为冰箱行业销量低迷，上游压缩机电机成长性不足，我们认为变频冰箱比例提升带来变频压缩机电机快速放量的机会；随着国内压缩机电机企业技术能力的整体提升，国内电机制造企业将参与到商用压缩机电机市场的竞争中，公司配套下游大客户，将直接受益。

    股价表现的催化剂

    公司变频和商用压缩机电机比例快速上升带来业绩超预期。

    核心假设风险

    原材料价格上涨；客户集中度高。