内生传统业务承压中寻求修复，外延并购业务渐成第二增长曲线据公司年报，2025 年，公司实现营业收入34.49 亿元，同比微降0.79%；实现归母净利润5.70 亿元，同比下降8.79%；扣非归母净利润5.08 亿元，同比下降10.22%。收入端基本持平，主要系线下渠道及部分核心品类承压，但被线上渠道高增及外延并购贡献所对冲。利润端下滑幅度较大，主要原因是销售费用因并表线上营销投入较高的子公司而同比增长8.67%，以及对联营企业“墨比优创”计提长期股权投资减值损失2840 万元，对利润造成拖累。尽管利润承压，公司盈利能力依然稳健，全年毛利率同比提升0.85个百分点至40.65%，主要得益于供应链优化和部分原材料成本下降。

    　　单季度看，2025 年Q4 实现营收10.38 亿元，环比增长1.7%；实现归母净利润1.78 亿元，环比下降12.2%；扣非归母净利润1.51 亿元，环比下降22.3%。四季度作为传统旺季，收入环比基本持平，但利润环比下滑，或与年底冲刺销售目标加大费用投放有关。

    　　公司维持高股东回报，拟派发现金红利5.82 亿元，叠加已实施的股份回购金额，合计现金分红总额5.98 亿元，占本年度归母净利润的105.03%。

    　　公司正处于“内生增长”与“外延并购”双轮驱动的战略转型期，2025 年业绩充分体现了这一结构性变化。外延并购成为增长的核心亮点，而内生传统业务则在承压中寻求边际修复。

    　　外延并购成果斐然，线上渠道与新品类注入强劲动力公司“赋能型控股投资”战略成效显著，已逐渐成为核心逻辑。

    　　线上渠道高速增长：全年线上渠道收入同比大增56.9%至9.36 亿元，收入占比从17.2%提升至27.2%。这主要由控股子公司“加点滋味”驱动，其凭借强大的线上爆品打造能力，取得较好的全年收入增长。

    　　并购版图持续扩张：2025 年9 月，公司完成对“一品味享”的控股收购，切入蒜蓉、姜蓉等即食酱类高增长赛道。一品味享在B 端餐饮（客户包括袁记水饺、海底捞等）和海外KA 渠道具备优势，与公司现有业务形成产品和渠道的有力互补。

    　　投后赋能稳步推进：另一子公司“食萃食品”在小B 端餐饮领域保持稳健增长。公司正利用自身渠道和研发优势，赋能食萃拓展线下业务和火锅底料品类。

    　　内生业务短期承压，渠道优化与大单品策略显现修复迹象受消费环境及渠道变革影响，公司内生业务面临挑战，但积极调整下已出现边际改善。

    　　核心品类与渠道表现分化：全年线下渠道收入同比下滑12.76%，拖累核心的火锅调料（-2.87%）和菜谱式调料（-0.20%）同比微降。季节性产品香肠腊肉调料受春节错期影响，收入同比下滑12.52%。但从区域看，东部（+30.7%）和南部（+8.7%）市场的高速增长显示出全国化拓展的成效。

    　　大单品策略与渠道创新驱动复苏：公司聚焦大单品策略，核心产品如手工火锅、老坛酸菜鱼调料在经历了上半年的下滑后，于Q3 实现增长，带动全年下滑幅度收窄。战略新品“厚火锅”通过调整规格与价格，提升性价比后市场势头良好。同时，公司在新零售渠道取得关键突破，成功进驻山姆会员店和盒马，合计贡献数千万元收入，打开了新的增长空间。

    　　盈利能力保持稳健，国际化布局加速

    　　降本增效成果持续：公司通过供应链系统优化、原材料锁价等措施，有效控制成本。全年毛利率同比提升0.85 个百分点至40.65%。管理费用率因股权激励费用大幅减少而下降，体现了良好的费用管控能力。

    　　国际化战略迈出关键一步：公司海外业务实现突破性增长，覆盖全球50 多个国家和地区。为加速国际化战略，公司已正式向港交所提交上市申请，计划通过H 股发行提升国际品牌形象并拓展海外业务。

    　　投资建议

    　　2026 年外延并购仍将是重要的增长引擎，新并表公司将贡献全年增量。内生业务方面，随着渠道调整深化、大单品策略见效以及餐饮渠道的逐步复苏，有望重回增长轨道。公司在产品创新（如清洁标签、非浓缩原汤）、渠道变革（KA 属地化、即时零售）和国际化布局上的持续投入，将为中长期发展奠定坚实基础。我们预计2026-2028 年公司营收分别为38.29/41.89/45.29 亿元，对应增速分别为11.03%/9.39%/8.11%；同期归母净利润分别为6.79/7.51/8.21 亿元，对应增速分别为19.20%/10.66%/9.25%；同期EPS 分别为0.64/0.71/0.77 元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动；消费需求偏弱；收并购效果不及预期；食品安全风险。