公司发布2025 年报，25 年公司实现营业总收入34.49 亿元，同比-0.8%；实现归母净利5.70 亿元，同比-8.8%；单Q4 公司实现营业总收入10.38 亿元，同比-6.7%；实现归母净利1.78 亿元，同比-7.6%。

    　　公司拟向全体股东每股派发现金红利0.55 元（含税），对应股息率4.39％。

    　　公司发布未来三年股东回报规划，在满足公司生产经营的资金需求及《公司章程》利润分配政策的前提下，2026-2028 年度公司每年度现金分红总额占当年归属于母公司股东净利润的比例不低于80%。

    　　评论：

    　　25Q4 高基数下收入压力体现，25 全年营收同比略降。25 全年来看，公司整体营收同比略降，其中食萃含税收入3.2 亿，同比+14.5％左右，加点滋味收入3.13 亿，同时考虑9 月起一品味享并表贡献，实际主业存在一定程度下滑。单25Q4 来看营收同比-6.7%，其中分产品来看，火锅底料/菜谱式调料分别同比-10.39%/-14.14%，主要是春节错期以及24Q4 冲刺达成年度目标导致存在一定压货。而分渠道来看，线下/线上渠道收入分别同比-1.71%/+119.01%，线上渠道主要受益于新并表的加点滋味和一品味享贡献，线下出现一定下滑。分区域来看， 东部/ 南部/ 西部/ 北部/ 中部地区收入分别同比+20.2%/+17.2%/-18.7%/+11.2%/-19.4%，此外截至25Q4 公司共有经销商3363 个，环比净增85个。

    　　25 全年盈利同比下滑，单25Q4 净利率保持相对平稳。25 全年维度来看，一是由于主业规模效应损失，二是并表业务少数股东损益影响，导致全年利润出现一定下滑。单25Q4 公司实现毛利率43.5%，同比+2.7pcts，整体成本端保持平稳，预计产品渠道结构优化有关，而在费用端，销售费用率15.5％，同比+0.2pcts，保持相对稳定，管理费用率3.7％，同比-1.1pcts，研发费用率1.1％，同比+0.8pcts，同时公司计提墨比优创所带来的资产减值损失0.3 亿左右，最终25Q4 公司归母净利率17.1%，同比下降0.2pcts。

    　　Q4 基数压力体现，25 全年平稳过渡，26 年考虑主业恢复、并购协同，经营有望环比改善。由于春节错期以及公司自身经营节奏，25Q1 公司营收下滑较多，且25H2 将迎来高基数，此前我们即判断，25 全年报表压力较大，属于平稳过渡。展望26 年，一是公司主业趋于改善，考虑春节错期节奏、公司发力新品贡献，核心主业有望恢复中高个位数增长，二是公司并购业务继续保持双位数以上较快增长，包括食萃业务协同拓展线下B 端、加点滋味继续依托新零售平台保持高增、一品味享并表贡献增量等等。综合来看，公司26 年收入端有望恢复至双位数左右增长，而利润端考虑规模效应恢复，亦有一定报表弹性。

    　　投资建议：25Q4 压力体现，26Q1 有望开门红，全年经营有望修复，维持“强推”评级。从商业模式及股息率视角，再加上公司明确未来三年分红计划，值得守住公司底部价值，25 全年报表平稳过渡，26Q1 低基数下有望开门红，全年公司经营有望实现修复。结合年报，我们给予26-27 年EPS 预测为0.62/0.68元（原预测为0.64/0.70 元），并引入28 年预测为0.75 元，维持目标价16 元，对应26 年约26 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。