核心观点

    　　公司收入Q4 明显提速，利润增长快于收入，延续了前3Q 利润率提升的趋势，归母净利率同比提升2.47pcts。公司24 年收入目标10%，全年圆满达成任务，主要是主业的稳健经营叠加收购的食萃具备良好的成长性。我们持续看好复调行业的发展机会，从行业渗透率来看，国内复调仍具备较大的成长空间，尤其是公司通过收购等形式，补齐自身渠道短板。考虑到复调成长性较好，且公司内部潜力不断释放，员工积极性强，有望保持较高增长。

    　　事件

    　　公司发布24 年业绩快报：

    　　24 年，公司实现营收34.76 亿元，同比增长10.41%；实现归母净利润6.27 亿元，同比增长36.99%。

    　　24Q4 单季，公司实现营收11.12 亿元，同比增长21.57%；实现归母净利润1.93 亿元，同比增长41.75%。

    　　简评

    　　Q4 收入端发力，顺利达成股权激励目标

    　　公司收入Q4 明显提速，主要预计有4 方面因素：①公司Q3 实施营销改革，改变费用投放方式，提振了经销商拿货意愿；②公司Q4 是销售旺季，也借助双十一、双十二、年货节等活动，加大了产品推广；③今年春节相对较早，经销商备货更多集中在12月；④公司收购的食萃，保持较快增长，也进一步拉动公司销售增速。

    　　毛利率优化，费效提升

    　　公司Q4 利润增长快于收入，延续了前3Q 利润率提升的趋势，Q4 的归母净利率达到17.37%，同比提升2.47pcts。其中，毛利率优化得益于：①原材料价格本身下降；②公司采购端不断优化；③生产效率不断提升。此外，公司的费用政策也进行改良，费用投入效率较以往也出现一定改善。考虑到公司内部提效仍在推进，且目前成本端稳中有降，预计25 年公司盈利能力也有望持续改善。

    　　24 年圆满收官，看好公司持续稳健增长

    　　公司24 年收入目标10%，全年圆满达成任务。公司24 年的经营表现较好，主要是主业的稳健经营叠加收购的食萃具备良好的成长性。我们持续看好复调行业的发展机会，从行业渗透率来看，国内复调仍具备较大的成长空间，尤其是公司通过收购等形式，补齐自身渠道短板，同时，通过赋能食萃，激发其收入快速成长。考虑到复调成长性较好，且公司内部潜力不断释放，在激励下，员工积极性强，有望保持较高增长。

    　　盈利预测：根据业绩快报数据，我们上修业绩预测，预计2024-2026 年公司实现收入34.76、40.09、44.82 亿元，实现归母净利润6.26、7.33、8.25 亿元，对应EPS 为0.59、0.69、0.77 元/股。

    　　风险提示：1）原材料价格上涨风险：复调产品原材料涉及种类众多，若部分原材料价格出现超预期上涨将对公司盈利造成较大压力；2）行业竞争加剧：复调行业当前正处于成长期，行业竞争格局较为分散，市场参与者众多，若行业内出现竞争加剧的情况，将对公司经营造成不利影响；3）新品表现不及预期：公司需要通过打造大单品来塑造品牌声势，提高经营效率，若公司新品的市场表现不及预期，推新节奏受到影响，将对公司业绩端的后续增长造成影响；4）食品安全风险：公司产品主要用于烹饪，若出现相关食安事件，将对公司经营造成较大冲击。