事件：

    公司发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入23.64 亿元、同比增长5.84%，归母净利润4.32 亿元、同比增长34.96%，扣非归母净利润3.89 亿元、同比增长38.10%。其中Q3 实现营收8.97 亿元、同比增长10.93%，归母净利润1.86 亿元、同比增长64.79%，扣非归母净利润1.79 亿元、同比增长73.44%。

    投资摘要：

    3 季度中式菜品调料和香肠腊肉调料营收同比增长较快，火锅底料取得营收正增长。24Q3 火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料营收分别取得同比增长1.14%/18.07%/19.68%，增速均较24Q2 环比提升，预计与旺季渠道备货有关，其中火锅调料季度同比增速回正，中式菜品调料和香肠腊肉调料季度同比取得双位数增长，经营呈现改善态势。分渠道看，24Q3 线上渠道延续高增，季度营收同比增长55.38%，线下渠道营收同比增长5.98%，扭转了24Q2 同比下滑的局面。分区域看，24 年1-9 月东部/南部/西部/北部/中部营收分别同比增长3.60%/9.96%/13.44%/-7.56%/1.91%，西部核心区域增速领先。24Q3 经销商数量期末较期初减少36 个，其中北部和中部区域期末较期初分别减少22 和19 个，其余区域经销商数量相对稳定。

    毛利率改善叠加销售和管理费用率节约，24Q3 净利润率同比大幅提高。公司24Q3 毛利率38.83%，同比/环比分别提高0.76/5.50 个百分点。销售费用率/管理费用率分别同比降低7.78/ 0.73 个百分点，研发费用率/财务费用率分别同比提升0.18/0.29 个百分点，Q3 销售费用率同比节约明显，预计与公司经销商政策和终端促销策略变化有关。受益于Q3 毛利率同比提升、销售和管理费用率同比节约，公司Q3 归母净利润率同比提升6.77 个百分点，带动公司单季度归母净利润实现高增。

    复合调味料行业或逐步走出调整，公司有望获得量利齐升。从三季度看，公司聚焦核心区域和线上实现主要营收增长，同时节约费用实现盈利增长。公司在复合调味料行业面临外部增长压力情况下积极调整，抓住在中式菜品调料和香肠腊肉调料品类的竞争优势，实现营收稳健增长，同时降本增效，实现盈利能力的稳定成长。四季度进入调味品需求旺季，公司经营有望延续改善态势。

    投资建议：预计公司2024-2026 年的营业收入分别为34.41、40.12、46.24亿元，归母净利润分别为5.95 亿元、6.74 亿元和7.85 亿元，每股收益分别为0.56 元、0.63 元和0.74 元，对应PE 分别为24.65X、21.76X 和18.68X，维持“买入”评级。

    风险提示：市场同质化竞争加剧风险、主要原材料价格变动风险、新产品开发的市场预期风险、质量控制和食品安全风险