公司发布24年 三季报：

    Q3：营收8.97 亿元（+10.9%），归母净利润1.86 亿元（+64.8%），扣非归母净利润1.79 亿元（+73.4%）；Q1-3：营收23.64 亿元（+5.8%），归母4.32 亿元（+35.0%），扣非归母净利润3.89 亿元（+38.1%）；

    利润大超市场预期，源于销售费率大幅下降。

    收入分析：食萃及线上拉动

    分产品看，Q3 火锅/ 中式/ 香肠腊肉调料收入同比+1.1%/ +18.1%/+19.7%，火锅调料景气度较差影响整体增速，中式调料增长由食萃并表拉动。

    分渠道看，Q3 线上/ 线下收入同比+55.4%/ +6%，线上渠道势能仍在，主要由食萃拉动，公司深耕小B 端餐调定制。

    利润分析：Q3 销售费率大降

    Q3 毛利率同比+0.8pct 至38.8%，原材料成本下行贡献；销售/ 管理/ 研发费率同比各-7.8/ -0.7/ +0.2pct，销售费率大幅下降，致Q3归母净利率+6.8pct 至20.7%，为20Q2 以来最高单季利润率。

    投资建议：维持“买入”评级

    我们的观点：

    公司收入端受火锅调料景气不佳影响，但利润端表现亮眼，净利润20%+的增长目标预计可顺利完成。

    盈利预测：我们预计2024-26 年公司实现营业收入33.9/ 38.6/ 43.1亿元，同比+7.6%/ +13.9%/ +11.7%（原预测值34.5/ 38.6/ 43.0 亿元）；实现归母净利润6.0/ 6.9/ 7.9 亿元，同比+32.1%/ +15.0%/+14.1%（原预测值5.3/ 6.0/ 6.8 亿元）；当前股价对应PE 分别为25/ 21/ 19 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。