公司Q2 收入/归母净利润分别同比-6.80%/-10.90%，业绩承压。Q2 看公司底料业务压力凸显，主要在于淡季动销较慢，食萃的增长依然稳健，渠道继续优化。当前行业大单品仍以手工牛油底料、酸菜鱼调料、小龙虾料等为主，整体动销有所放缓，渠道竞争也相对较激烈，期待行业层面出现新的大单品释放需求，我们认为公司收入端具备单品优势+多渠道发展潜力，未来增长中枢或有放缓，但生产效率提升，以及渠道改革带来的高费效比则有望释放更高的利润弹性。建议关注利润弹性+高分红带来的收益，底部可加大布局。我们给予24-25年EPS 分别为0.47、0.53 元，对应24 年估值22X，维持“强烈推荐”评级。

    　　Q2 收入/归母净利润分别同比-6.80%/-10.90%。天味食品公布2024 半年报，公司24H1 实现营收14.68 亿元，同比+2.95%，归母净利润2.47 亿元，同比+18.79%，归母扣非净利润2.10 亿元，同比+17.68%。其中单Q2 公司实现收入6.14 亿元，同比-6.80%，归母净利润0.71 亿元，同比-10.90%，归母扣非净利润0.63 亿元，同比+6.07%。Q2 公司现金回款7.05 亿，同比-6.69%，快于收入增速。Q2 末公司合同负债0.74 亿，同比减少5.35%。

    　　经营性净现金流1.09 亿，同比增加147.71%，主要系原材料成本下降，购买商品支付现金减少所致。

    　　底料压力凸显，电商渠道增长亮眼。1）分业务看，24Q2 公司火锅调料业务收入-22.94%，主要为淡季动销偏弱；中式复调收入+4.75%，受益于小龙虾料及食萃贡献略有增长； 香肠腊肉调料/ 其他业务分别同比-87.36%/-12.17%。2）分渠道看，线下渠道Q2 收入同比-15.32%，主要系市场需求疲软，终端动销较弱，线上电商渠道同比增长57.37%，增速亮眼。

    　　3）分区域看，Q2 主要业务区域西部地区+2.44%，表现稳健；东部、南部、北部、中部区域则分别同比-5.77%/+0.42%/-29.21%/-13.45%。报告期内，公司经销商数量3150 个，环比减少15 个。

    　　毛利率提升同比提升，聚焦降本增效费用率收缩。Q2 公司毛利率33.3%，同比上升2.2pcts，主要系成本下降带动。销售费用率10.7%，同比下降0.7pcts，公司管理费用率6.9%，同比-1.3pcts，管理效率提升，费用投放有所收缩。投资收益同比减少1700万，整体净利率11.5%，同比下降0.6pct。

    　　H2 展望：旺季盼底料动销加速。收入端看，H2 随着底料旺季逐步到来，公司大单品手工牛油底料仍具备产品优势，有望继续对小品牌进行更替，份额提升。公司在渠道端积极推动线上渠道发展，打造品牌影响力，同时渠道管理上公司深化线上、线下渠道体系建设，以C 端经销商网络赋能小B 业务发展，整体增长稳健性提升。利润端看，今年油脂类成本价格稳中有降，公司继续享受成本红利，以及生产效率提高带来的毛利率提升，同时公司聚焦降本增效费用率有所收缩，全年盈利能力有望明显改善。此外，天味食品还实施数字化、标准化应用，提升管理效能。这些规划显示天味食品致力于通过多方面措施实现公司的持续增长和市场竞争力的提升。

    　　投资建议：底料压力凸显，旺季盼动销加速，维持“强烈推荐”评级。公司Q2 收入/归母净利润分别同比-6.80%/-10.90%，业绩承压。Q2 看公司底料业务压力凸显，主要在于淡季动销较慢，食萃的增长依然稳健，渠道继续优化。当前行业大单品仍以手工牛油底料、酸菜鱼调料、小龙虾料等为主，整体动销有所放缓，渠道竞争也相对较激烈，期待行业层面出现新的大单品释放需求，我们认为公司收入端具备单品优势+多渠道发展潜力，未来增长中枢或有放缓，但生产效率提升，以及渠道改革带来的高费效比则有望释放更高的利润弹性。建议关注利润弹性+高分红带来的收益，底部可加大布局。我们给予24-25 年EPS 分别为0.47、0.53 元，对应24 年估值22X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化