事件：2023Q1-3 公司实现收入22.34 亿元，同比增长17.04%；实现归母净利润3.20亿元，同比增长31.16%；实现扣非后归母净利润2.81 亿元，同比增长30.11%。其中2023Q3 实现收入8.08 亿元，同比增长16.39%；实现归母净利润1.13 亿元，同比增长44.06%；实现扣非后归母净利润1.03 亿元，同比增长47.64%。

    　　C 端需求环比改善，并表食萃贡献增量。2023Q3 公司实现调味品收入8.03 亿元，同比增长15.73%。分品类看，2023Q3 火锅调料、中式菜品调料、香肠腊肉调料分别实现收入3.00、3.26、1.55 亿元，同比分别增长-5.88%、41.23%、17.72%。中式菜品调料快速增长，主要受益于食萃并表；香肠腊肉调料稳健增长，有望受益于猪价环比回落。分渠道看，2023Q3 经销商、电商、定制餐调分别实现收入6.06、0.90、0.89亿元，同比分别增长8.38%、90.99%、16.37%。经销商渠道环比Q2 的0.73%加速，主要系Q2 受季节性产品小龙虾调料需求不景气拖累，Q3 恢复正常增长；电商渠道接近翻倍增长，主要系食萃并表贡献；定制餐调渠道受益于餐饮修复，稳步增长。分地区看，2023Q3 西南、华中、华东、西北、华北、东北、华南分别实现收入2.60、1.35、1.96、0.55、0.80、0.29、0.42 亿元，同比分别增长43.69%、6.52%、7.74%、20.87%、1.14%、-16.54%、8.96%，西南地区高增主要系食萃并表。2023Q1-3 公司持续推进经销商体系优化，经销商数量净减少129 家至3285 家。

    　　毛利率大幅提升，积极增加市场投入。2023Q3 公司毛利率同比提升5.39 个pct 至38.06%，主要系原材料采购成本下降，以及高毛利率的电商业务占比提升。2023Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+2.95、-0.33、-0.01、+0.07 个pct 至15.59%、5.92%、1.11%、-0.35%。销售费用率上升主要系旺季来临公司加大市场投入。2023Q3 公司投资净收益/收入同比提升0.51 个pct 至1.80%。综合来看，2023Q3 公司归母净利率提升2.67 个pct 至13.93%。

    　　盈利预测：公司C 端需求改善，食萃并表后贡献明显，后续有望重点突破小B 餐饮，打开成长空间，线下线上形成协同。油脂、花椒等原材料价格回落，短期驱动公司利润弹性加速释放。根据公司三季报，考虑到成本下降超预期，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025 年收入分别为32.45、39.26、45.98 亿元（原值为32.31、37.98、44.15），归母净利润分别为4.48、5.85、6.94 亿元（原值为4.24、5.42、6.50），EPS 分别为0.42、0.55、0.65 元，对应PE 为35.5 倍、27.2 倍、22.9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：全球经济增速放缓；食品安全风险；市场竞争恶化带来促销超预期；原材料价格波动风险