事件

    　　公司发布23 年三季报，23 年前三季度实现营业总收入22.34 亿元，同比增长17.04%，归母净利润3.2 亿元，同比增长31.16%，扣非归母净利润为2.81 亿元，同比增长30.11%。23 年Q3 实现营业总收入8.08亿元，同比增长16.39%，归母净利润1.13 亿元，同比增长44.06%，扣非归母净利润为1.03 亿元，同比增长47.64%。

    　　中式菜品大单品增长态势良好，经销商质量稳步提升1）特色调料增速维持，部分品类收入减少：23 年前三季度中式菜品和香肠腊肉调料保持双位数高增，同比增长分别为26.20%和31.10%，而鸡精、香辣酱等品类收入同比下降。23Q3 公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料的营收同比变动分别为-5.9%/+41.2%/+17.7%，火锅调料受基数及需求影响表现一般，中式菜品大单品增长态势良好。2）各地经销商数量均有下降，西南华南等地尤为显著：23 年前三季度经销商净减129 个，总数量至3285 个，西南/华南/东北/西北/华东/华北/华中地区分别减少34/24/22/16/15/15/3 个，西南、华南、东北等地区减少数量较多，公司坚持优商扶商战略，经销商质量稳步提升。

    　　毛利率环比改善，盈利能力显著提升

    　　23 年前三季度销售毛利率为36.89%（同比提升2.57PCT），23 年Q3毛利率为38.06%（同比提升5.39PCT），23 年Q2 毛利率为31.13%，产品结构调整使得毛利率环比改善。公司23 年Q3 销售费用率为15.59%，同比提升2.95PCT。公司23 年Q3 管理费用率为5.92%，同比下降0.33PCT，研发费用率为1.11%，同比下降0.01PCT。23 年Q3公司归母净利率为13.86%，同比提升2.64PCT，盈利能力提升明显。

    　　投资建议

    　　公司优化渠道布局，积极构建覆盖B 端和C 端，努力实现双轮发展。

    　　毛利率环比改善，费效比提升，利润端加速释放。结合以上，我们上调盈利端预期， 预计公司23/24/25 年的收入增速分别为19%/18.4%/16.4%，利润增速分别为33.3%/24.8%/22.2%（前值：预计公司23/24/25 年的收入增速分别为19%/18.4%/16.4%，利润增速分别为20.8%/20.3%/19.9%），对应PE 分别为33/26/22 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期，疫情反复带来动销压力，食品安全事件。