投资要点

    　　业绩情况：

    　　23H1 营收14.3 亿元（同比+17.4%）；归母净利2.1 亿元（同比+25.1%）；扣非归母净利1.8 亿元（同比+21.8%）；23Q2 营收6.6 亿元（同比+12.7%）；归母净利0.8 亿元（同比+21.0%）；扣非归母净利0.6 亿元（同比+22.0%）。

    　　23H1 随消费复苏，持续精耕渠道，“聚焦大客户，打造大终端，执行大推广”，不断提升市场占有率。具体来看：

    　　1）渠道推力充足，复调主业快速增长。23H1 在库存良性情况下，主业实现高质量增长。经销商利润持续改善，经销商毛利快速修复，渠道推力充足。拆分看：

    　　—分产品：23H1 火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱/其他实现收入5.5/7.9/0.3/0.3/0.2/0.1 亿元，同比+13.8%/+20.9%/+264.1%/-21.3%/-23.4%/-11.8%；23Q2 火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱/其他实现收入2.6/3.7/0.001/0.1/0.1/0.1 亿元，同比+7.6%/+21.6%/-95.7%/-25.0%/-26.5%/-10.2%。

    　　—分渠道：23H1 经销商/电商/定制餐调实现收入11.0/1.4/1.4 亿元，同比+10.5%/+111.0%/+28.1%；23Q2 经销商/电商/定制餐调实现收入4.8/0.8/0.8 亿元，同比+0.7%/+124.9%/+44.2%。

    　　2）定制餐调占比提升+促销力度下降，毛利承压。23H1 公司毛利率36.2%（同比+1.0pct），23Q2 毛利率31.1%（同比-3.4pct）。

    　　3）费用结构优化，盈利能力持续提升。23H1 销售费用率13.3%（同比-2.2pct），管理费用率7.0%（同比+2.5pct），23Q2 销售费用率11.4%（同比-6.6pct），管理费用率8.2%（同比+2.5pct），销售费用率下降。

    　　23 年公司将深化优商扶商的分级运营策略，大力开发区域型大单品丰富产品矩阵，全面拉动销售高增长。全年成本端趋势向下，叠加费用投放更加精细化，公司利润弹性有望释放。预计公司23/24 年归母净利润4.56 亿/5.69 亿元。

    　　盈利预测及估值

    　　预计 2023-2025 年公司收入增速分别为21.1%/19.4%/16.5%；归母净利润增速分别为33.4%/25.0%/22.1%；PE 为30/24/19 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　需求复苏不及预期，渠道下沉不及预期，新品推进不及预期。