投资要点

    　　公司发布2023 年半年报：2023H1 公司实现营业收入14.26 亿元，同比+17.42%，归母净利润2.08 亿元，同比+25.1%，扣非归母净利润1.78 亿元，同比+21.8%。2023Q2 公司实现营业收入6.6 亿元，同比+13%，归母净利润0.8 亿元，同比+21%，扣非归母净利润0.59 亿元，同比+22%。

    　　公司收入低于预期，利润符合预期。

    　　强化费用控制，23Q2 盈利能力提升：23Q2 公司实现毛利率31.1%，同比-3.4pct，我们预计毛利率下降主因毛利率较低的定制餐调23Q2 占比提升，同时C 端需求较弱下公司加大了货折促销力度。23Q2 公司销售/管理/研发费用率分别为11.4%/8.2%/1.4%，同比-6.6/+2.5/-0.01pct，销售费用率同比下降或因公司强化费用控制，提高了费用转化效率，管理费用率同比增加主因公司股份支付费用增加。综合来看23Q2 公司归母净利率12.1%，同比+0.8pct，盈利能力持续优化。

    　　23Q2 定制餐调恢复较好，并购推动电商高增：分品类，23Q2 公司火锅底料/中式菜品调料/鸡精/香辣酱分别同比+7.6%/+21.6%/-25%/-26.5%，火锅底料稳健增长，我们预计中调高增或因定制餐调恢复较好，小龙虾料同比略有增长。分渠道，23Q2 公司经销商/定制餐调/电商分别同比+0.7%/+44.2%/+124.9%，我们认为经销商渠道增速较慢主因C 端消费力不足，定制餐调渠道23Q2 加速增长或因疫后B 端恢复较好，电商渠道表现亮眼或因23Q2 公司并购线上中小B 复调头部企业食萃食品。

    　　深化渠道改革，持续推进优商扶商策略：23Q2 公司西南/华中/华东/华北地区收入同比增速分别+19%/+20%/+13%/+9%，公司持续梳理经销商团队，23Q2 公司经销商较2022 年末减少109 家，其中西南/华东地区分别减少52/13 家。公司持续推进“聚焦大客户，打造大终端，执行大推广”策略，强化优商扶商经销商分级运营模式，经销商团队质量有望提升。

    　　盈利预测与投资评级：公司23Q2 收入低于预期，我们下调23-25 年收入预期为32/38/45 亿元（ 此前预期为33/38/45 亿元）， 同比+20%/18%/17% ， 维持归母净利润预期4.29/5.5/6.6 亿元， 同比+26%/28%/20%，对应PE 分别为35/27/23x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期