事件：公司发布 2022 年年度报告及2023 年一季报，2022 年实现营收26.91 亿元，同比增长32.84%；归母净利润3.42 亿元，同比增长85.11%；扣非归母净利润2.91 亿元，同比增长138.83%；EPS 为0.45 元/股。其中2022Q4 实现营收7.82 亿元，同比增长24.51%；归母净利润0.97 亿元，同比减少6.73%；扣非归母净利0.75 亿元，同比增长28.19%；EPS 为0.13 元/股。2023Q1 实现营收7.66 亿元，同比增长21.79%；归母净利润1.28 亿元，同比增长27.74%；扣非归母净利1.19 亿元，同比增长21.61%；EPS 为0.12 元/股。

    点评：收入盈利双双改善，定制餐饮虽下滑但前景明朗。分产品看，22年全年火锅调料/ 中式菜品调料/ 香肠腊肉调料分别实现营收11.98/11.81/2.00 亿元，同比变化36.92%/39.15%/-5.14%（2023Q1 分别增长19.96%/20.34%/404.21%），其中香肠腊肉调料主要于2022Q3 投放，同比下降系2021 年基数较高所致。分渠道看，经销商/定制餐调/电商营收21.66/2.41/2.04 亿元，同比变化38.32%/-4.87%/30.00%（2023Q1 分别变动19.48%/10.53%/96.62%），全年经销商与电商增速稳定，定制餐调下降系疫情高峰影响，公司新引入的团餐客户有望于23 年带动定制市场快速增长。分地区看，西南/华中/华东/华北分别实现营收7.41/4.48/6.66/2.77亿元，同比增长21.90%/10.48%/64.58%/42.76%（ 2023Q1 分别增长33.53%/19.51%/15.54%/43.09%），华东地区2022Q4 大幅增长，成为第二大市场。

    中式菜品占比提升与费用投放缩减带动毛利率与净利率持续改善。公司22 年归母净利率为12.70%，同比上升3.59pct，主要系毛利率更高的中式菜品调理占比提升与销售费用下降所致。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为14.43%/5.58%/-0.68%/1.19%，同比变动-5.06/0.14/1.04/-0.11pct，管理费用率增加系股权激励导致人工成本增加、销售费用率大幅下降系广告促销投放力度减少。

    盈利预测：高毛利产品占比提升与费用优化提升带动盈利能力改善，叠加第一与第二智慧工厂投产与消费复苏，预计2023-2025 年EPS 为0.42、0.53、0.67 元，对应PE 分别为41X、32X、26X。维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期