事件。公司发布 2022 年三季报：22 年Q1-3 公司实现营业总收入19.09 亿元，同比+36.6%，归母净利润2.44 亿元，同比+204.8%；其中Q3 单季实现营业总收入6.95 亿元，同比+82.3%，归母净利润0.78 亿元，同比+1629.3%。

    复调收入快速增长，经销商数量止跌回升。分产品：22Q3 中式菜调/火锅调料收入高速增长，分别同比+38.5%/+107.7%，我们认为或与库存良性下旺季动销改善、去年同期基数较低有关；香肠腊肉调料表现亮眼，同比+126.0%至1.32 亿元，我们认为或与公司提前铺货抢占市场有关；鸡精/香辣酱收入分别同比-68.5%/+11.8%。分地区：低基数下各区域收入高速增长，22Q3 华东/西南/华中/华北/西北/华南/东北地区分别同比+21.5%/+56.7%/+179.1%/+13946.1%/+23.3%/+99.7%/+240.0% ， 营收占比分别为26.2%/26.1%/18.3%/11.4%/6.5%/5.6%/5.0%。分渠道：22Q3 经销商/电商渠道高速增长，收入分别同比+89.1%/+86.3%；定调/外贸/直营商超渠道收入分别同比+38.4%/+41.7%/+317.6%。22Q3 经销商净增长134 个至3362 个。

    成本压力拖累毛利率，合同负债环比高增。22Q3 公司毛利率同比-0.69pct至32.7%，我们认为主因原材料成本保持高位（Q3 棕榈油/豆油/菜籽油均价同比+1.9%/+8.1%/+16.6%）。22Q3 合同负债表现亮眼，环比增长1.18 亿元至1.76 亿元，我们认为或与市场需求旺盛，叠加高温、限电影响公司生产发货节奏有关，还原合同负债后收入同比+107.6%。22Q3 销售回款同比+99.9%至8.34 亿元，经营性现金净流量达2.89 亿元（去年同期为-0.86 亿元）。

    加强费用精准投放，归母净利率延续上行。22Q3 公司销售费用率同比-11.02pct 至12.6%，我们认为或与公司加强精准营销、规模效应显现有关；管理/研发/财务费用率分别同比+0.20pct/-0.90pct/+0.67pct 至6.3%/1.1%/-0.4%，期间费用率同比-11.05pct 至19.6%。22Q3 公司归母净利率同比+10.07pct 至11.3%。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.45、0.56、0.73 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2023 年40-50 倍PE，对应合理价值区间为22.45-28.06 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。原材料价格大幅波动，行业竞争加剧等。