事件

    天味食品发布公告：2022 年Q1-3 实现营收19.1 亿元（+36.6%），归母净利润2.4 亿元（+204.8%）。

    投资要点

    三季度略超预期，费用投放缩减释放利润

    2022Q3 营收7.0 亿元（+82.3%），主要系香肠腊肉调料和火锅调料放量；归母净利润0.8 亿元（+1629.3%），主要系费用投放更效率，利润弹性得以释放。2022Q1-3 毛利率34.3%（+0.3pct），2022Q3 毛利率32.7%（-0.9pct）；2022Q1-3净利率12.8%（+7.0pct），2022Q3 净利率11.3%（+10.0pct）。2022Q3 销售费用率12.6%（-11.2pct），主要系费用投放减少；管理费用率7.4%（-0.7pct）；财务费用率-0.4%（+0.7pct）。

    火锅调料+冬调放量，经销商数量环比有所增长2022Q3：火锅调料/中式菜品调料/冬调/鸡精/香辣酱营收3.

    2/2.3/1.3/0.0/0.1 亿元，同比+108%/+39%/+126%/-69%/+12%，三、四季度作为火锅调料和冬调传统旺季，接力小龙虾调料放量增长。西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南/出口营收1.8/1.3/1.8/0.5/0.8/0.4/0.4/0.1 亿元，同比+57%/+179%/+22%/+23%/+13946%/+240%/+100%/+117%。经销商/定制餐调/电商/直营商超/外贸营收5.6/0.8/0.5/0.1/0.1，同比+89%/+38%/+86%/+318%/+42%。3 季度净增加134 家经销商至3362 家。

    盈利预测

    略调整2022-2024 年EPS 为0.42/0.55/0.69 元（前值为0.40/0.51/0.63 元），当前股价对应PE 分别为61/46/37 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。