事件

    　　公司发布2022 年半年报，上半年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润12.14/1.66/1.46 亿元，同比+19.44%/+119.1%/+138.06%，基本EPS 为0.22 元。单二季度公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润5.85/0.66/0.49 亿元，收入增长18.22%，净利润实现扭亏为盈。

    　　业绩符合此前预告。

    　　核心观点：

    　　二季度疫情影响下中式餐调仍然稳健、火锅底料起速、经营持续向好。分产品看，公司22H1 火锅底料、中式餐调、香肠腊肉调料、鸡精、香辣酱分别实现收入4.80/6.57/0.08/0.34/0.23 亿元，同比+10.6%/+24.6%/+35.8/+52.3%/+28.3%，其中单二季度分别实现收入2.38/3.08/0.02/0.16/0.14 亿元， 同比

    　　+29.4%/+7.4%/+74.8%/+24.3%/24.0%，在去年同期低基数、今年Q2疫情反复以及小龙虾低价等因素影响下，公司中式餐调上半年表现亮眼（Q2 疫情影响定制餐调下滑、剔除后中式餐调增长21%），而火锅底料在渠道库存改善后销量回升。分区域看，Q2 西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南，营收同比+30%/-14%/+59%/+2%/-5%/+22%/+22%。渠道端， Q2 经销/ 定制餐调/ 电商/ 直营/ 外贸， 同比分别+22%/-25%/+105%/+161%/+1%，疫情反复影响餐饮复苏，公司B 端定制餐调业务Q2 同比回落。H1 末公司合作经销商3228 家，同比减少181家，优商扶商策略下部分经销商进行优化。

    　　毛利率提升叠加投放减少，公司利润回升同比扭亏。公司H1 毛利率为35.26%，同比+0.99pct，单Q2 毛利率为34.51%，同比/环比分别+3.85/-1.44pct，同比上涨主因促销调整及低毛利率产品占比下降。

    　　费用端， Q2 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比-10.7/+0.9/+0.2/+1.1pct，公司严控费用投放，广告费同比-86%。综合下来公司Q2 净利率11.19%，同比+12.11pct，实现利润同比扭亏。

    　　行业格局持续改善，成本压力逐渐缓解。短期来看，下半年油脂价格或环比改善、成本端压力缓解带来利润弹性；渠道端库存良性，　　配合激励目标更新，终端经营活力回升。中期来看，复调行业2022年起竞争趋缓，21 年进行全国化扩张的区域性品牌收缩市场，公司作为全国化品牌持续受益行业集中度提升。长期来看，复调产品在B/C两端渗透度仍然较低，伴随消费群体持续培育，行业预计仍能保持双位数增速，公司规模有望与行业共同扩张。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司2022-2024 年实现营收24.74/29.94/35.91 亿元，同比增长22.16%/21.01%/19.93%；实现归母净利3.29/4.33/5.53 亿元，同比增长78.38%/31.46%/27.67%（扣除股权激励费用摊销后同口径增速预计为79.59%/25.64%/19.03%），对应EPS 为0.43/0.57/0.73 元，对应当前股价PE 为55/42/33 倍。伴随行业竞争改善、公司渠道修复、原料成本下行等，智慧工厂在2022 年5 月顺利投产，单线产能和人均效能得到大幅提升，多重因素助力公司经营向好势头。结合公司历史估值与可比公司估值，我们给予公司2023 年50 倍PE 估值，目标价28.5 元，首次覆盖给与“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示

    　　原料成本上行，行业竞争加剧，需求复苏不及预期，食品安全等风险